บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ดีกว่าประมาณการ (Outperform‧Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ HMPRO ใน 2Q69 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+14% YoY, +14% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 14% และ ดีกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 4% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าที่คาดไว้ 1.7ppts ทำให้กำไรสุทธิในงวด 1H69 อยู่ที่ 3 พันล้านบาท (-4% YoY) คิดเป็น 53% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
SSSG ไม่น่าสนใจ
ยอดขายใน 2Q69 ของ HMPRO อยู่ที่ 1.69 หมื่นล้านบาท (+3% YoY, +6% QoQ) ค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการของเราเพราะได้รับผลกระทบจากสภาวะของการจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอ ดังนั้น SSSG ใน 2Q69 ของห้าง Homepro จึงทรงตัว ในขณะที่ SSSG ของห้าง Mega Home อยู่ที่ +1% ทำให้ยอดขายในงวด 1H69 อยู่ที่ 3.3 หมื่นล้านบาท (-3% YoY) และ คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
อัตรากำไรดี
อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69 อยู่ที่ 27.7% (+1.9ppts YoY, +1.1ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 1.7ppts โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ น่าจะเป็นเพราะต้นทุนสินค้าคงคลังต่ำ, มีการปรับราคาขายเฉลี่ย และ ยอดขายสินค้า house-brand เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่า product mix ที่แย่ลง (น่าจะค่อนไปทางเครื่องใช้ไฟฟ้า) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H69 อยู่ที่ 27.2% (+1.2ppts YoY) สูงกว่าสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 26.7% ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นเร็วกว่ายอดขายมาอยู่ที่ 3.5 พันล้านบาท (+9% YoY, +7% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 20.6% (จาก 19.5% ใน 2Q68 และ 20.3% ใน 1Q69)
คงประมาณการกำไรปี 2569-2570 เอาไว้เท่าเดิม
ถึงแม้ว่าผลประกอบการ 2Q69 จะออกมาดีเกินคาด แต่เรายังคงประมาณการกำไรเต็มปี 2569F เอาไว้เท่าเดิม เนื่องจากยังมีปัจจัยเสี่ยงบางเรื่องที่ยังต้องติดตาม ได้แก่ i) สภาวะของการจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอ ซึ่งอาจจะไปจำกัดอุปสงค์ (SSSG ใน QTD ติดลบหลักเดียวต่ำ ๆ ทั้งในส่วนของห้าง Home pro และ ห้าง Mega Home) และ ii) ค่าใช้จ่ายด้าน logistic และ สาธารณูปโภคอาจจะเพิ่มขึ้น เราคาดว่ากำไรของ HMPRO จะชะลอตัวลง QoQ ในไตรมาสที่สามเนื่องจากเป็นช่วง low season ของบริษัทก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นในไตรมาสที่สี่ เราคาดว่ากลยุทธ์สินค้า house brand จะช่วยบรรเทาผลกระทบจากยอดขายที่อ่อนแอ และ ช่วยหนุนกำไรสุทธิของบริษัท
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” HMPRO โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 7.10 บาท อิงจาก PER ที่ 16.0x (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D.)
Risk
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเพิ่มขึ้น
