บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
ICT Sector ปัจจัยบวกมีจำกัด…แต่ risk/reward ดีขึ้น
Event
อัปเดตกลุ่มสื่อสารโดยยังเลือก TRUE* เป็นหุ้นเด่นของเราใน 4Q69
Impact
ความชัดเจนจาก กสทช. อาจปลดล็อก upside ให้กลุ่มฯ
เรายังคงมองว่า catalyst หลักของกลุ่มฯ มีจำกัดหลังผ่านการประมูลคลื่นความถี่ใน 3Q68 แล้ว ขณะที่ปัจจัยกดดันต่าง ๆ (การประชุมของ กสทช. ที่ล้มหลายครั้งและเงินเฟ้อที่กลับมาเร่งตัวขึ้น) ได้กดดันราคาหุ้น YTD แต่ ทั้ง ราคา TRUE และ ADVANC* ก็ยังคงเพิ่ม 15% และ 10% ตามลำดับ (SET ที่ +25%) ขณะนี้ เรามองว่าหุ้นกลุ่มสื่อสารไทยเป็นหุ้นถ่วงดุลพอร์ตที่มีคุณสมบัติเป็น defensive พร้อมการเติบโตที่มีคุณภาพ มองไปข้างหน้า ตำแหน่งประธานคณะกรรมการ กสทช. ที่น่าจะชัดเจนขึ้นใน 4Q69 อาจช่วยขจัดปัจจัยกดดันสำคัญของกลุ่มฯ และเปิดทางให้เกิดความคืบหน้าในการประมูลคลื่นความถี่ 2,100GHz และ 3,500GHz ที่กำลังจะเกิดขึ้น ซึ่งเราเชื่อว่าราคาหุ้นในตลาดปัจจุบันสะท้อน upside จากประเด็นดังกล่าวไปค่อนข้างจำกัดแล้ว
จากหุ้น defensive สู่กำไรที่ผลักดันให้ re-rating
ผลงานหุ้นกลุ่มสื่อสารไทยที่ underperform ในช่วงที่ผ่านมา สะท้อนว่า valuation ได้ปรับตัวนำหน้ากำไรมากกว่าการที่ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง การควบรวมกัน, ประโยชน์จาก synergy และวินัยด้านราคาได้ถูกสะท้อนในราคาหุ้นไปมากแล้ว ขณะที่ กำลังซื้อที่อ่อนแอและ bond yield ที่สูงขึ้นจำกัด upside แทนที่จะเกิดจากการขยายตัวของ multiple เราเชื่อว่าการ re-rating รอบถัดไปจะต้องอาศัยกำไรที่เร่งตัวขึ้นอย่างเป็นรูปธรรมและ FCF ส่วนโมเมนตัมกำไร 2H69F จึงเป็น catalyst หลักระยะใกล้หนุนจาก ARPU มือถือฟื้นตัว, อุปสงค์ตามฤดูกาล, วัฏจักรการเปิดตัว iPhone 18 และประสิทธิภาพต้นทุนที่ดีขึ้น
การสำรวจ Package ของเรา – การแข่งขันที่มีเหตุผลทั้งธุรกิจมือถือ และ FBB
ผลจากการที่เราได้ลงพื้นที่สำรวจ Package บริการมือถือและ fixed broadband (FBB) พบว่าการแข่งขันยังคงมีเหตุผลอยู่ โดยข้อเสนอที่แตกต่างกันส่วนใหญ่จำกัดอยู่ในกลุ่มลูกค้ามูลค่าสูงเฉพาะ Niche มากกว่าการลดราคาในวงกว้าง ด้าน FBB ค่าบริการรายเดือนและความเร็วอินเทอร์เน็ตโดยรวมจัดใกล้เคียงกัน โดยการแข่งขันหลักอยู่ที่ 1Gbps/1Gbps ซึ่ง AIS คิดค่าบริการที่ 1,200 บาท/เดือน แต่ TRUE อยู่ที่ 759–859 บาท ส่วน package มือถือหลักยังคงมีระดับราคา รวมถึงสิทธิประโยชน์ด้าน data/voice ที่ใกล้เคียงกัน ขณะที่ ความแตกต่างเห็นได้ชัดเจนมากขึ้นใน package ที่ 1,299 บาทและ 1,499 บาทโดย TRUE ให้บริการ 400 นาที/unlimited data และ 650 นาที/unlimited data ตามลำดับ แต่ AIS ให้ 300 นาที/60GB และ 350 นาที/80GB ตามลำดับ ซึ่งสะท้อน positioning ของ AIS มีพรีเมียมมากกว่า ผล sensitivity analysis ของเราเชื่อว่า blended ARPU มือถือที่เปลี่ยนไปทุก ๆ 1 บาทจะส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2569F ของ ADVANC และ TRUE เปลี่ยนแปลงที่ 0.2%/0.5% ตามลำดับ (สมมติให้ปัจจัยอื่นคงที่)
กำไรหลักของกลุ่มฯ ปี 2569-70F จะเติบโต 24%/10% YoY ตามลำดับ
กำไรปี 2569F ที่เติบโตของ TRUE และ ADVANC น่าจะมีสัดส่วนในกลุ่มฯ ที่ 41% และ 59% ตามลำดับ หลัก ๆ จากฐานกำไร ADVANC ที่ใหญ่กว่า แม้ TRUE จะได้ประโยชน์มากจากการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่ ขณะนี้ กำไรหลักกลุ่มฯ ปี 2569-70F ของเราอยู่สูงกว่า consensus เพียง 2%/4% ตามลำดับ (ลดลงจาก 11%/19% ก่อนหน้านี้) หลังจากกำไรของตลาดปี 2569-70F ตลาดถูกปรับเพิ่ม 14%/13% โดยที่เราคาดจะมีการปรับประมาณการสูงขึ้นในอนาคตอย่างจำกัดจากภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและวัฏจักรดอกเบี้ยที่เป็นขาขึ้นอาจกดดันการใช้จ่ายผู้บริโภคและรายได้จากบริการมือถือ ดังนั้น ปัจจัยหลักดันกำไรปี 2569F จะมาจาก การประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่เต็มปี, ต้นทุนการเงินลดลง, ARPU เพิ่ม และจำนวน ผู้ใช้บริการเติบโตขึ้น
Valuation and action
เรายังคงน้ำหนักลงทุนกลุ่มสื่อสาร “เท่ากับตลาดฯ” แม้จะให้คำแนะนำ “ซื้อ” ทั้งสองบริษัท เพราะมีปัจจัยลบระยะสั้นกดบังศักยภาพกำไรระยะยาว โดยที่หุ้นสื่อสารไทยยังคงน่าสนใจในฐานะหุ้นถ่วงดุลพอร์ต ทั้งนี้ เราเลือก TRUE เป็นหุ้นเด่นของเราใน 4Q69 จาก EPS ปี 2569F ที่เติบโต 34% YoY และ valuation ไม่แพงด้วย EV/EBITDA ที่ 7x (ADVANC ที่ 10x และ ASEAN peers ที่ 8x) ขณะนี้ เราชื่นชอบ TRUE จากกำไรที่เร่งตัวขึ้นแข็งแกร่งและศักยภาพในการ re-rating ขณะที่ ADVANC เป็นหุ้น defensive ด้วยอัตราการทำกำไรที่เหนือกว่า, ROE สูง และ dividend yield ~ 5%
Risks
การแข่งขันรุนแรง, กำลังซื้อผู้บริโภคอ่อนแอ, CAPEX สูงขึ้นและประโยชน์จาก synergies ไม่เป็นผล
