บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
ประมาณการ 2Q69F: ค่าการกลั่นแข็งแกร่ง (Neutral‧Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่าผลประกอบการ 2Q69F จะพลิกฟื้นจากขาดทุนสุทธิ YoY แต่กำไรจะลดลง 66% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC ใน 2Q69F จะอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท (ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 2.1 พันล้านบาทใน 2Q68, -66% QoQ) โดยผลประกอบการที่พลิกฟื้น YoY เป็นเพราะเราคาดว่า market GRM จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น US$13.6/bbl (+153% YoY, +16% QoQ) เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นในตะวันออกกลาง ส่วนกำไรที่คาดว่าจะลดลง QoQ เป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ (รวม NRV) 1.5 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่ 1.01 หมื่นล้านบาทใน 1Q69 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงอย่างมากจาก US$128/bbl ในเดือนมีนาคม เป็น US$79/bbl ในเดือนมิถุนายน ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีของบริษัทจะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะ spread ของ PP พุ่งสูงขึ้นถึง 53% QoQ เป็น US$506/ton และ spread ของ ABS เพิ่มขึ้น 32% QoQ เป็น US$997/ton แต่อย่างไรก็ตาม กำไรของธุรกิจปิโตรเคมีน่าจะดีขึ้นน้อยกว่าที่เราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจากบริษัทไม่สามารถปรับขึ้นราคาขายให้สอดคล้องกับราคาตลาดที่สูงขึ้นได้อย่างเต็มที่ เพราะยังมีสัญญาที่ทำไว้กับลูกค้าก่อนที่ความรุนแรงในตะวันออกกลางจะประทุขึ้นเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 66%/30%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิของ IRPC ปี 2569F ขึ้นอีก 66% เป็น 1.26 หมื่นล้านบาท (จาก 7.6 พันล้านบาท) และปี 2570F ขึ้นอีก 30% เป็น 2.0 พันล้านบาท (จาก 1.5 พันล้านบาท) เนื่องจากปรับค่าการกลั่นดีขึ้น โดยเราได้ปรับสมมติฐาน market GRM ของ IRPC ในปีนี้ขึ้นอีก 49% เป็น US$10.5/bbl และปีหน้าขึ้นอีก 5% เป็น US$7.0/bbl เพื่อสะท้อนถึง spread ที่แข็งแกร่งกว่าคาดของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลท่ามกลางสถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่กลับมาเข้มข้นขึ้นตั้งแต่วันที่ 12 กรกฎาคม
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 2.20 บาท เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 1.80 บาท อิงจาก PB ที่เพิ่มขึ้นเป็น 0.6x (จาก 0.525x) เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเรา ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการ 2Q69F จะพลิกฟื้นอย่างแข็งแกร่ง YoY แต่เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC เนื่องจาก i) กำไรของธุรกิจปิโตรเคมีใน 2Q69F ดีขึ้นน้อยกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ และ ii) ยังเป็นห่วงต้นทุนการดำเนินงานที่ยังสูงต่อเนื่องที่ประมาณ US$10/bbl ซึ่งยังสูงกว่าของโรงกลั่นอื่นๆ ในประเทศไทยอย่างมีนัยสำคัญ
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
