บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AP Thailand (AP.BK/AP TB)*
ประมาณการ 2Q69F: กำไรจะสูงเด่นกว่าคาดทั้ง YoY และ QoQ (Outperform Upgraded)
Event
ประมาณการ 2Q69F และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายกับคำแนะนำลงทุนใหม่
Impact
คาดกำไร 2Q69F ที่ 1.0 พันลบ. (+2% YoY และ +13% QoQ)
รายได้จากการขายบ้าน 2Q69F คาดอยู่ราว 1.05 หมื่นลบ. (+8% YoY และ +13% QoQ) แม้ยอดโอนโครงการแนวราบจะเติบโตไม่มาก (จากฐานสูง) โดยคาดที่ 9.6 พันลบ. (+4% YoY และ +13% QoQ) แต่ยอดโอนคอนโดฯ มูลค่า 886 ลบ. (+80% YoY และ +32% QoQ) สูงกว่าที่เราเคยคาด ส่วนพรีเซล 2Q69 อยู่เกือบ 1.2 หมื่นลบ. (+46% YoY และ +7% QoQ) สูงกว่าคาดด้วยจากสัดส่วนยอดขายคอนโด ฯ (margin สูง) เพิ่มขึ้น ด้าน gross margin คาดจะฟื้นตัวที่ 28.5% จาก 28.0% ใน 1Q69 ดังนั้น กำไร 2Q69F อาจทรงตัว YoY จากบริษัทต้องยอมรับ margin ต่ำลงเพื่อดันยอดขายและรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัท JV ที่ลดลง แต่กำไรน่าจะฟื้นตัว 13% QoQ จากยอดขายเพิ่มขึ้น 13% กับ gross margin ดีขึ้น (+0.4%ppt)
กำไร 1H69F ที่ 1.93 พันลบ. (+3% YoY) คิดเป็น 43% ของประมาณการทั้งปี
รายได้จากธุรกิจอสังหา 1H69F น่าจะดีขึ้น 15% YoY ที่ 1.7 หมื่นลบ. หนุนหลักจากยอดขายคอนโดฯ ฟื้นตัวแข็งแกร่งที่ 1.56 พันลบ. (+194% YoY) ขณะที่ คาดยอดขายโครงการแนวราบเพิ่ม 9% YoY ด้านส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (JV) คาดน้อยลงถึง 70% YoY เหลือ 72 ลบ.จากการโอนจำนวนคอนโดฯ ไม่มาก นอกจากนี้ คาด gross margin 1H69F จะลดลง 2ppts ที่ 28% จากการแข่งขันที่รุนแรง แต่ด้วยประสิทธิภาพการควบคุมคชจ. ดี บริษัทจึงน่าจะลดสัดส่วนคชจ. SG&A to sales ลงได้ 2ppts เหลือ 17%
คาดผลประกอบการ 2H69F ฟื้นตัวแข็งแกร่ง
แนวโน้กำไร 3Q69F น่าจะดีขึ้น QoQ หนุนจากการเปิดโครงการใหม่มูลค่า 2.0 หมื่นลบ. (จากคอนโดฯ 2 โครงการ มูลค่า 2.5 พันลบ.และโครงการแนวราบในต่างจังหวัด 6 โครงการ) บวกกับการโอนคอนโดฯ JV ใหม่ 2 โครงการ ที่ Rhythm เจริญนคร ไอคอนิค (ตรงข้าม ICON Siam) มูลค่า 5 พันลบ. (ขายได้แล้ว 85%) และ Life สาทร-นราธิวาส 22 มูลค่า 1.8 พันลบ. (ขายได้แล้ว 35%) ซึ่งจะเริ่มโอน ก.ย. 69 มองที่ 4Q69F คาดว่าจะเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุดของปีหนุนจากการโอนต่อเนื่องของทั้งสองโครงการดังกล่าว รวมถึงการโอนคอนโดฯ สร้างเสร็จใหม่ที่ Life เจริญนคร-สาทรมูลค่า 2.5 พันลบ. (ขายได้แล้ว 68%) นอกจากนี้ บริษัทมีแผนเปิดโครงการใหม่ใน 4Q69F มูลค่า 1.24 หมื่นลบ. (รวมคอนโดฯ 3 โครงการมูลค่า 5 พันลบ.) และยังคงเป้าการเปิดโครงการใหม่ปี 2569F ที่ 5.5 หมื่นลบ. (โครงการแนวราบ 3.94 หมื่นลบ.และคอนโดฯ 1.56 หมื่นลบ.)
Valuation & Action
เราคงประมาณการกำไรปี 2569F-2570F ไว้แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นที่ 9.40 บาท (จากเดิม 8.20 บาท) อิงจาก PE ที่ 6.3x (เหนือค่าเฉลี่ย +1 S.D.) บน EPS ปี 2570F โดยที่เราให้ premium valuation จากที่ AP ครองส่วนแบ่งตลาดพรีเซลสูงสุอในอุตสาหกรรม ขณะที่ ในบรรดาบริษัทผู้พัฒนาอสังหาฯที่เราวิเคราะห์อยู่ พบว่าทั้ง AP และ Sansiri (SIRI.BK/SIRI TB) สมควรได้รับ premium P/E จากการเป็นบริษัทผู้ประกอบการอันดับ 1 และ 2 ของตลาด โดยครองส่วนแบ่งตลาดพรีเซลราว 40-45% ช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา แม้สภาวะตลาดจะยังท้าทาย ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำ AP ขึ้นเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ”
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สิ้นภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
