บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
B.GRIMM POWER (BGRIM TB)
2Q26 กำไรชะลอตัว q-q
-
คาดกำไรปกติ 2Q26 ชะลอตัว q-q จากต้นทุนก๊าซที่ปรับขึ้น แต่ดีกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้า
-
แนวโน้ม 2H26 ธุรกิจโรงไฟฟ้า SPP ยังถูกกดดันจากต้นทุนก๊าซที่อยู่ในระดับสูงถึงสิ้นปี แต่จะถูกชดเชยบางส่วนจากการรับรู้รายได้เพิ่มขึ้นของโครงการโรงไฟฟ้าลม Nakwol-1
-
คงประมาณการและราคาเป้าหมาย 19.70 บาท upside จำกัด ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ แต่ยังพอเก็งกำไรจากโครงการ Direct PPA และ PDP ฉบับใหม่ที่จะประกาศในปีนี้
คาดกำไรปกติ 2Q26 ชะลอตัว q-q จากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น แต่ดีกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้า
เราคาดกำไรปกติ 2Q26 อยู่ที่ 477 ลบ. ลดลง 5.9% q-q และทรงตัว y-y โดยการลดลง q-q หลักๆ มาจากต้นทุนก๊าซที่ปรับขึ้นมาอยู่ที่ 363 บาท/MMBTU จากค่าเฉลี่ย 288 บาท/MMBTU ใน 1Q26 ขณะที่ค่า Ft เพิ่มขึ้นเพียง 4.3 สตางค์/หน่วย มาอยู่ที่ 16.23 สตางค์/หน่วย จากการวิเคราะห์ sensitivity พบว่า หากราคาก๊าซเพิ่มขึ้น 75 บาท/MMBTU จะกระทบกำไรราว 200 ลบ./ไตรมาส ขณะที่ค่า Ft ที่เพิ่มขึ้น 4.3 สตางค์/หน่วย จะช่วยหนุนกำไรราว 38.5 ลบ./ไตรมาส ส่งผลให้ผลกระทบสุทธิต่อกำไร 2Q26 อยู่ที่ราว 150-160 ลบ. อย่างไรก็ตาม ไตรมาสนี้คาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะโครงการโรงไฟฟ้าพลังลม Nakwol-1 จากกำลังผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้น รวมถึงค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง ทำให้ภาพรวมกำไร 2Q26 ชะลอตัวไม่มากนักและดีกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้าเล็กน้อย หากรวมรายการพิเศษและ FX คาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 627 ลบ. ลดลง 13.1% q-q แต่เพิ่มขึ้นจาก 7 ลบ. ใน 2Q25
แนวโน้ม 2H26 น่าจะทรงตัว H-H แม้จะมีกำลังผลิตใหม่เพิ่ม แต่ค่าก๊าซที่สูงยังกดดัน Margin
จากต้นทุนราคาก๊าซที่ยังคงอยู่ในระดับสูงทั้งจากราคานำเข้า LNG ที่ยังสูงจากสงครามสหรัฐกับอิหร่านที่ยืดเยื้อ ประกอบการราคาก๊าซในอ่าวไทยจะมีการปรับราคาขึ้นในช่วงเดือนต.ค. 2026 ขณะที่ปัจจุบันต้นทุนราคาก๊าซตามราคา Pool gas ยังอยู่ที่ 347 บาท/MMBTU ทรงตัวเมื่อเทียบกับ 2Q26 และราคา LNG ปัจจุบันอยู่ที่ 22 USD/MMBTUเทียบกับสิ้นปี 2025 ที่อยู่ที่ 11-12 USD/MMBTU ดังนั้นเราเชื่อว่าต้นทุนราคาก๊าซในช่วง 2H26 น่าจะอยู่ในระดับใกล้เคียงกับ 2Q26 ไปจนถึงสิ้นปี 2026 ส่วนค่า Ft ทรงตัวไปถึงสิ้นปีเช่นกัน จึงทำให้ SPP margin ทรงตัวตามไปด้วย
คงประมาณการกำไรปี 2026-28
หากกำไรปกติ 2Q26 ตามคาด กำไรปกติ 1H26 จะคิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2026 และคาดว่ากำไรปกติใน 2H26 น่าจะใกล้เคียงกับ 1H26 ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 ที่ 2 พันลบ. +22% y-y สำหรับการเติบโตระยะยาว ปัจจุบัน BGRIM มีกำลังการผลิตไฟฟ้าราว 4.6 GW แบ่งเป็นโรงไฟฟ้า SPP 65% และพลังงานหมุนเวียน 35% การเติบโตหลักใน 3-4 ปีข้างหน้าจะมาจากโครงการ Nakwol ขนาด 666MW ก่อสร้างเสร็จแล้ว 85% คาด SCOD 3Q26 และ COD ต้นปีหน้า, โครงการโรงไฟฟ้าพลังลม 48MW ที่เวียดนาม และจะเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ Data Center ตั้งแต่ต้นปีหน้า
คงราคาเป้าหมาย 19.70 บาท upside จำกัด ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ
เรายังมองเป็นบวกต่อธุรกิจไฟฟ้าที่ความต้องการใช้ไฟฟ้าจะเติบโตอย่างมากเพื่อรองรับการเติบโตของธุรกิจใหม่ๆ เช่น Data Center ซึ่งจะเป็นโอกาสการเติบโตของ BGRIM อย่างไรก็ตามเนื่องจากราคาหุ้นปรับขึ้นสะท้อนปัจจัยบวกจาก Data Center ไปมากแล้ว จนมี Upside จำกัด จากราคาเป้าหมายของเราที่ 19.70 บาท ดังนั้นจึงปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
