บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
I-TAIL CORPORATION (ITC TB)
แนวโน้ม 2H26 ยังดูดีต่อเนื่อง
-
หากไม่รวมเงินคืน tariff กำไรปกติ 2Q26 ใกล้เคียงคาด ถือว่าทำได้ดี แม้ต้นทุนเริ่มสูงขึ้น
-
แนวโน้มรายได้ 2H26 ยังดูดีต่อเนื่อง ตามฤดูกาล, สินค้าใหม่ และทยอยปรับขึ้นราคา
-
ยังแนะนำ ซื้อ ประกาศปันผล 1H26 ราว 3.3%
กำไรปกติ 2Q26 ใกล้เคียงคาด
กำไรสุทธิ 2Q26 เท่ากับ 844 ลบ. (-3.1% q-q, +21.3% y-y) หากไม่รวมเงินคืนจาก US tariff 131 ลบ. (สุทธิภาษี) และ FX loss 12 ลบ. จะมีกำไรปกติ 725 ลบ. (-16.2% q-q, +1.8% y-y) ใกล้เคียงคาด (เราคาดไว้ 717 ลบ.) หากไม่รวมเงินคืนดังกล่าว พบว่ารายได้รวมอยู่ที่ 4.87 พันลบ. (-5.9% q-q, +8.8% y-y) รายได้อาหารแมวโตได้ทั้ง q-q และ y-y ขณะที่ขนมสัตว์เลี้ยงโตสูง y-y ส่วนอาหารสุนัขลดลง q-q และ y-y หากดูเป็นภูมิภาค พบว่ารายได้ลดลง q-q ทุกภูมิภาค ส่วน y-y โตได้ที่ US +14.0% และ EU +8.1% ทั้งนี้รายได้รวมโต y-y มาจากการปรับขึ้นของราคาขายเป็นหลัก +9.1% y-y ขณะที่ปริมาณขายลดลงเล็กน้อย -0.2% y-y
เริ่มถูกกระทบจากต้นทุนและค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น
อัตรากำไรขั้นต้นที่แท้จริงเท่ากับ 24.0% ลดลงจาก 24.3% ใน 1Q26 และ 25.0% ใน 2Q25 มาจากต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่ปรับขึ้นเป็นหลัก ขณะที่สัดส่วน Premium mix ยังทรงตัวสูงที่ 52.4% จาก 51.5% ใน 1Q26 และสูงขึ้นจาก 46.3% ใน 2Q25 ค่าใช้จ่ายยังปรับขึ้นต่อเนื่อง +10.3% q-q, +20% y-y โดยยังมี Transformation cost ใกล้เคียงไตรมาสก่อนที่ 120 ลบ. และมาจากค่าขนส่งปรับตัวสูงขึ้น ทำให้ SG&A to sales ที่แท้จริง (เทียบกับรายได้ที่ไม่รวม refund) ยังสูงราว 11.2% เพิ่มขึ้นจาก 9.5% ใน 1Q26 และ 10.1% ใน 2Q25 อัตราภาษีสูงขึ้นเป็น 10.6% ถ้าไม่รวมภาษีจ่ายจาก Refund อัตราภาษีแท้จริงจะอยู่ที่ 7.2% ซึ่งมาจาก GMT ที่ถูกจัดสรรมาจาก TU เป็นหลัก
แนวโน้มรายได้ 2H25 สดใส และเริ่มทยอยปรับขึ้นราคา
บริษัทปรับเพิ่มเป้ารายได้สกุล USD ปี 2026 เป็นโต 17-20% y-y จากเดิม 9-12% y-y และปรับสกุลบาทเป็นโต 14-17% y-y จากเดิม 8-11% y-y โดยใช้ FX ที่ 32.5 บาท (หลัง 1H26 +15.1% y-y) นั่นหมายถึงแนวโน้ม 2H26 จะโตไม่น้อยกว่า 15% y-y หรือราว 12% q-q ตกไตรมาสละ 5.4-5.5 พันลบ. หากทำได้ จะเป็นรายได้สูงสุดในรอบ 15 ไตรมาส เบื้องต้นเราคาดกำไรปกติ 3Q26 จะโตทั้ง q-q และ y-y หลังทยอยปรับขึ้นราคากับลูกค้าสอดคล้องกับนโยบาย cost plus pricing และคาดกำไรจะปรับขึ้นทำจุดสูงสุดของปีใน 4Q26 ตามปัจจัยฤดูกาล
ยังแนะนำ ซื้อ และมีดีล M&A เป็น Upside
ดีล M&A ดีลแรกที่จีน เริ่มมีความคืบหน้าอยู่ระหว่างขั้นตอนการเจรจาราคา คาดได้เห็นความชัดเจนใน 2H26 และเริ่มเจรจาดีลที่ 2 ซึ่งเป็นผู้ผลิตอาหารสัตว์เลี้ยงในสหรัฐ ผู้บริหารยังคงเป้ารายได้ในปี 2030 แตะระดับ USD1,500m มาจาก Organic USD1,000m และ M&A อีก USD500m ซึ่งจะประกอบด้วย 3 ดีล เรายังคงประมาณการกำไรปี 2026 ไว้ที่ 3.53 พันลบ. (+18.6% y-y) และคงเป้าที่ 21 บาท ยังแนะนำ ซื้อ บริษัทประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาลหุ้นละ 0.55 บาท (คิดเป็น payout 96% ของกำไร 1H26) คิดเป็น Yield 3.3% จะขึ้น XD 11 ส.ค.
