บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Exploration and Production (PTTEP.BK/PTTEP TB)*
ASP ที่ลดลง และการปิดซ่อมบำรุงจะกดดันกำไรใน 3Q69F (Neutral‧Maintained)
Event
เรามองลบหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์งวด 2Q69
Impact
คาดว่ากำไรจะลดลง QoQ ใน 3Q69F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTEP จะลดลง QoQ ใน 3Q69F เนื่องจาก i) ราคาขายเฉลี่ยลดลง (ASP) และ ii) ปริมาณยอดขายลดลงอย่างมาก โดยเราคาดว่า ASP ของ PTTEP จะลดลง QoQ เพราะถูกกดดันจากราคาขายผลิตภัณฑ์ของเหลวที่ลดลง เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงมาอยู่ที่ US$77/bbl ใน 3QTD69 ซึ่งลดลง 20% จาก US$96/bbl ใน 2Q69 ถึงแม้ว่าบริษัทจะคาดว่าราคาขายก๊าซจะขยับขึ้น 3% QoQ เป็น US$6.2/mmbtu ใน 3Q69F (จาก US$6.0/mmbtu) นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายรวมจะลดลง 8% QoQ เป็น 525 KBOED (จาก 573 KBOED) เพราะ i) บริษัทมีแผนจะปิดซ่อมบำรุงหลายโครงการในอ่าวไทย, ii) crude load จากโครงการ HBR ในแอลจีเรียลดลง และ iii) มีการขยายเวลาการปิดซ่อมบำรุง floating production, storage, and offloading (FPSO) ของโครงการ Kikeh ในมาเลเซีย เพราะติดปัญหาทางเทคนิค และการตรวจสอบให้มั่นใจในความปลอดภัยและความน่าเชื่อถือของการดำเนินงาน ในขณะเดียวกันผู้บริหารคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยในภาพรวมจะยังคงอยู่ที่ประมาณ US$30/BOE ใน 3Q69F ซึ่งแทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ
PTTEP ตั้งเป้าจะเพิ่มกำไรจากฐานการลงทุนต่างประเทศให้มากกว่า 50% ของกำไรสุทธิภายในปี 2578F
PTTEP ได้วางแนวกลยุทธ์สำหรับทศวรรษหน้า โดยจะเน้น i) สร้างความมั่นคงทางพลังงาน (Energy Security) โดยตั้งเป้าจะตอบสนองอุปสงค์ก๊าซในประเทศไทยให้ได้มากกว่า 60% ด้วยการปลดล็อกศักยภาพของทรัพยากรที่มีอยู่เดิม และ ii) สร้างการเติบโตในต่างประเทศ (International Growth) โดยตั้งเป้าจะทำกำไรจากธุรกิจในฐานการลงทุนต่างประเทศให้ได้เกิน 50% ของกำไรสุทธิภายในปี 2578F นอกจากนี้ ผู้บริหารยังยืนยันแผนลงทุนในโอมานและ UAE ซึ่งยังคงเป็นพื้นที่การลงทุนเชิงกลยุทธ์ของบริษัท โดย PTTEP คาดว่าความเสี่ยงจากการด้อยค่าของการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับกรณีพิพาทในตะวันออกกลางยังอยู่ในระดับต่ำ เพราะการดำเนินงานในโครงการ Block 6 และ Block 61 ที่โอมานยังดำเนินการตามปกติ ในขณะที่โครงการ Ghasha Concession ใน UAE ยังอยู่ในเฟสของการพัฒนา และ ได้รับผลกระทบน้อยมากจากกรณีพิพาทในภูมิภาค ในขณะเดียวกันผู้บริหารยังระบุว่าในเดือนหน้าอาจจะมีความคืบหน้าในการพัฒนาโครงการ Lang Lebah ในมาเลเซีย ทั้งนี้เนื่องจาก Lang Lebah เป็นโครงการสำรวจระยะเริ่มตั้น และการลงทุนที่ผ่านมาเป็นเพียงกิจกรรมสำรวจ ทำให้มูลค่าตามบัญชีของโครงการยังอยู่ในระดับต่ำ ส่งผลให้ความเสี่ยงที่จะเกิดการด้อยค่าต่ำไปด้วย
Valuation
เรายังคงคำแนะนำถือ PTTEP โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H69F ที่ 149.00 บาท คำนวณโดยวิธี DCF ใช้ WACC ที่ 7.6% และ terminal growth ที่ 1.0% เราคาดว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจาก i) กำไรที่คาดว่าจะลดลง QoQ ใน 3Q69F และ ii) ราคาน้ำมันดิบที่ลดลง หลังจากที่ประธานาธิบดี Donald Trump ของสหรัฐยกเลิกแผนโจมตีอิหร่าน และกลับมาเปิดการเจรจาสันติภาพรอบใหม่
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและก๊าซ
