บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Global House PCL (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ดีกว่าประมาณการ (Outperform‧Upgraded)
Event
กำไรสุทธิของ GLOBAL ใน 2Q69 อยู่ที่ 955 ล้านบาท (+84% YoY, +19% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 48% และ ดีกว่า Bloomberg consensus 40% เพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าที่คาดไว้ 4.8ppts และ รายได้ equity income สูงเกินคาด ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ 4% ทำให้กำไรสุทธิในงวด 1H69 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+54% YoY) และ คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายยังWeak sales continued
ยอดขาย GLOBAL ใน 2Q69 อยู่ที่ 8.2 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, -5% QoQ) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 4% ทำให้ยอดขายในงวด 1H69 อยู่ที่ 1.68หมื่นล้านบาท(+1% YoY) ในขณะที่ SSSG ใน 2Q69 อยู่ที่ -4% (แย่กว่าประมาณการของเราที่ -2%) ซึ่งอาจสะท้อนถึงการจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอต่อเนื่อง และ อุปสงค์บางส่วนที่ถูกร่นเข้ามาในเดือนมีนาคม-เมษายนจากการตุนสต็อก ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาใหม่ 2 ร้านในไตรมาสนี้ ทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 99 ร้าน (จาก 92 ร้านใน 2Q68)
อัตรากำไรขั้นต้นสูงเป็นพิเศษ
ถึงแม้เราจะคาดเอาไว้อยู่แล้วว่า margin จะเพิ่มขึ้นใน 2Q69 จาก i) ยอดขายสินค้า house-brand ที่เพิ่มขึ้น ii) อานิสงส์ของสินค้าในสต็อกที่มีต้นทุนต่ำ iii) ผลของการปรับราคาขาย แต่อัตรากำไรขั้นต้นที่ออกมาจริงใน 2Q69 ยังดีกว่าที่เราคาดไว้ที่ 31.6% (+6.2ppts YoY, +5ppts QoQ) โดยสัดส่วนสินค้า house brand ที่ 27.5% และ อัตรากำไรขั้นต้นของเหล็กสูงเป็นพิเศษที่ระดับสิบปลาย ๆ ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H69 อยู่ที่ 29% (+3.8ppts YoY) ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 2Q69 อยู่ที่ 20.7% (จาก 20.0% ใน 2Q68 และ 17.7% ใน 1Q69) ซึ่งอาจจะสะท้อนถึงการขยายสาขาร้าน
margin น่าจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง YoY จากกลยุทธ์ house brand
เราคาดว่าบริษัทอาจจะไม่สามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69 ที่ 31.6% ไว้ได้ในระยะต่อไปจากการที่อัตรากำไรขั้นต้นของเหล็กมีแนวโน้มจะกลับมาอยู่ระดับปกติในเดือนกรกฎาคม ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงใน 3Q69 แต่น่าจะยังเพิ่มขึ้น YoY จากการจำหน่ายสินค้า house brand และ ผลจากการปรับราคาขาย เราคาดว่า margin ที่เพิ่มขึ้น YoY จะมีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่อ่อนแอ (SSSG ติดลบหลักเดียวกลาง ๆ ในเดือนกรกฎาคม) และ ทำให้กำไรเพิ่มขึ้น YoY ใน 3Q69-4Q69 ทั้งนี้ จากผลการดำเนินงานที่ดีใน 2Q69 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้นอีก 19% และ ปี 2570F ขึ้นอีก 9% จากการปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นอีก 1.9ppts ในปี 2569 และ อีก 0.8ppt ในปี 2570 โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นพิเศษใน 2Q69 จะทำให้กำไรในปี 2569F ของ GLOBAL เพิ่มขึ้น 29% YoY และ ทรงตัวในปี 2570F จากการที่ margin กลับมาอยู่ระดับปกติ
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 8.60 บาท อิงจาก PER ที่ 18.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.5 S.D.) จากเดิม 7.40 บาท และ ปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” จากแนวโน้มผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นในระยะกลางถึงยาว เพราะความสำเร็จของกลยุทธ์ house-brand ช่วยขับเคลื่อนให้ margin เพิ่มขึ้น และ ช่วยชดเชยอุปสงค์ที่แผ่วลงไปได้อย่างมาก
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ และ สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
