บล.เอเซีย พลัส: 

TMAN 2Q69 แผ่วสุดของปี ก่อนฟื้นตัวครึ่งหลัง (Buy)

Flash Points

  • คาดกำไรปกติ 2Q69 อยู่ที่ 95 ล้านบาท -17.2%QoQ ตามฤดูกาล, -8.8%YoY จากต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ที่สูงขึ้น ประกอบกับสัดส่วนยอดขายร้านยา และ Modern Trade ซึ่งมีมาร์จิ้นสูงปรับลดลง แม้บริษัทได้แรงหนุนจากรายได้การจัดจำหน่ายสินค้า “Bertram” และธุรกิจ OEM ที่เติบโตดีกว่าคาด แต่มาร์จิ้นต่ำกว่าธุรกิจหลัก ขณะที่การทยอยปรับราคาสินค้าบางรายการและมาตรการลดต้นทุนยังไม่สามารถชดเชยแรงกดดันได้ทั้งหมด ส่งผลให้คาด Gross Margin ลดลงเหลือ 44.8% จาก 50.8% ใน 2Q68 ขณะที่อัตราภาษีจ่ายเพิ่มขึ้นเป็น 18.0% หลังสิทธิประโยชน์ BOI บางส่วนสิ้นสุดลง

  • คาดยอดขาย 2Q69 อยู่ที่ 594 ล้านบาท เติบโต 12.2%YoY จากการรับรู้รายได้สินค้า Bertram และการเติบโตของธุรกิจ OEM อย่างไรก็ตามการขยายตัวดังกล่าวถูกกดดันจากยอดขายร้านยาที่ชะลอตัวตามภาวะเศรษฐกิจ และการลดสต็อกสินค้าเวชภัณฑ์ของกลุ่ม Modern Trade ขณะที่คำสั่งซื้อจาก รพ.ทรงตัว จากการบริหารงบประมาณอย่างระมัดระวัง แม้แนวโน้มการใช้ยาสาหมัญ (Generic Drug) ที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยบวกระยะยาว

Impact Insight

  • หากผลประกอบการ 2Q69 เป็นไปตามคาด กำไรสุทธิ 1H69 จะคิดเป็นเพียง 40% ของประมาณการเดิมทั้งปี สะท้อนแรงกดดันจากต้นทุนการผลิต, การเปลี่ยนแปลงของ Product Mix และยอดขายที่ต่ำกว่าคาด ส่งผลให้ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2569 จาก 522 ล้านบาท เหลือ 484 ล้านบาท แต่ยังเติบโต 2.8%YoY

  • อย่างไรก็ตาม ฝ่ายวิจัยยังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการในช่วง 2H69 โดยเฉพาะ 4Q69 จากการฟื้นตัวของช่องทางร้านยา ซึ่งมีมาร์จิ้นสูง, การเติบโตต่อเนื่องของธุรกิจ OEM และแรงกดดันจากตลาดกัมพูชาที่ทยอยลดลง นอกจากนี้ยังมี Upside จากการขยายตลาดสู่ เกาหลีใต้ และญี่ปุ่น รวมถึงการกลับมาของตลาดจีน ขณะที่บริษัทจะเริ่มรับรู้รายได้จากแบรนด์ “ละมุน” ตั้งแต่ 3Q69 อีกทั้งมาตรการ Cost Saving และการเพิ่มสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูง จะช่วยหนุนการฟื้นตัวของอัตรากำไรในระยะถัดไป

Execution

  • ฝ่ายวิจัยปรับไปใช้ราคาเหมาะสมปี 2570 อิงวิธี DCF ที่ 14.00 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Upside ราว 25% จากราคาปัจจุบัน และคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมองว่าผลประกอบการจะทยอยฟื้นตัวในช่วง 2H69 จากปัจจัยฤดูกาล, การเติบโตของ OEM, การขยายตลาดต่างประเทศ และการรับรู้รายได้จากแบรนด์ใหม่ ซึ่งจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตต่อไป

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน