บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ดีกว่า Bloomberg consensus (Outperform‧Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ PTTGC ใน 2Q69 อยู่ที่ 1.22 หมื่นล้านบาท (ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 3.6 พันล้านบาทใน 2Q68, +278% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 29% (ประมาณการอยู่ที่ 9.4 พันล้านบาท) และดีกว่าประมาณการของเรา 22% (ประมาณการอยู่ที่ 1.0 หมื่นล้านบาท) ซึ่งหลักๆ เป็นเพราะ EBITDA จากธุรกิจ Performance Chemicals สูงกว่าคาดที่ 4.0 พันล้านบาท (+98% YoY, +69% QoQ) โดยสาเหตุสำคัญมาจาก Allnex ทั้งนี้กำไรสุทธิในงวด 1H69 คิดเป็น 90% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 1.71 หมื่นล้านบาทแล้ว ดังนั้นเราจึงมองว่ามี upside ต่อประมาณการกำไรปี 2569F ของเรา
Impact
ผลประกอบการ 2Q69 ฟื้นตัวขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิใน 2Q68 และกำไรเพิ่มขึ้นถึง 278% QoQ
ผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ i) EBITDA ของธุรกิจ Polymers & Chemicals เพิ่มขึ้นเป็น 5.1 พันล้านบาท (+225% YoY, ฟื้นตัวจากที่ติดลบ 126 ล้านบาทใน 1Q69) และ ii) EBITDA จากธุรกิจ Performance Chemicals เพิ่มขึ้นเป็น 4.0 พันล้านบาท (+98% YoY, +69% QoQ)
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นลดลง QoQ ใน 2Q69 เนื่องจากบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.9 พันล้านบาท แย่ลงจากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 7.2 พันล้านบาทใน 1Q69 นอกจากนี้ market GRM ของ PTTGC ลดลง 7% QoQ เป็น US$15.6/bbl เพราะต้นทุน crude premium สูงขึ้น ในขณะที่อัตราการกลั่นน้ำมันดิบลดลง 6% QoQ เป็น 140 KBD เนื่องจากสต็อก middle-distillate ใกล้เต็มคลังเก็บแล้ว
ii) กำไรจาธุรกิจปิโตรเคมีเพิ่มขึ้น QoQ เพราะราคา HDPE, LLDPE และ LDPE พุ่งสูงขึ้น 41%-51% YoY และ 32%-36% QoQ เป็น US$1,418/ton, US$1,357/ton และ US$1,634/ton ตามลำดับ ส่งผลให้ margin ของ polyolefins ที่ใช้ก๊าซเป็นวัตถุดิบเพิ่มขึ้นอย่างมาก นอกจากนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิต olefins และ polyolefins ของบริษัทยังเพิ่มขึ้น QoQ จาก 79% เป็น 94% และจาก 98% เป็น 109% ตามลำดับ
iii) กำไรจากธุรกิจ Performance Chemicals เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก EBITDA margin เพิ่มขึ้น QoQ เป็น 18% จาก 12% โดยมีปัจจัยหลักมาจาก Allnex
iv) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทตั้งสำรอง 1.75 พันล้านบาทในส่วนที่เกี่ยวข้องกับหยุดผลิต Polyols ชั่วคราว (mothballing)
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ PTTGC โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 41.50 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 7.5x ทั้งนี้เราคาดว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 2Q69 จะช่วยหนุนราคาหุ้น
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
