บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Central Retail Corporation (CRC.BK/CRC TB)
การเข้าซื้อกิจการของบริษัทย่อย (Outperform‧ Maintained)
Event
Central Food Retail Co., Ltd (CFR) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่ CRC ถือหุ้นทางตรง และ ทางอ้อม 100% ได้เซ็นสัญญาซื้อหุ้นสามัญของ AEON (Thailand) Co., Ltd.
Impact
– CRC จะเป็นเจ้าของ Supermarket ภายใต้เครื่องหมายการค้า MaxValu ซึ่งมีสาขารวม 30 สาขา (บางสาขามีกรรมสิทธิ์ที่ดินแบบ freehold), ศูนย์ผลิตอาหารพร้อมรับประทาน และ เพิ่มฐานลูกค้าอีก 900,000 ราย (the 1 มีสมาชิก 23 ล้านราย) หลังจากที่การซื้อหุ้นดำเนินการเสร็จสมบูรณ์
– CRC ไม่ได้เปิดเผยราคาในการทำธุรกรรมนี้ แต่บริษัทระบุว่าเป็นราคาที่สมเหตุสมผล
– ธุรกรรมนี้จะเสร็จสิ้นเมื่อเงื่อนไขบังคับก่อน (Conditions Precedent) ในสัญญาสำเร็จครบถ้วน ซึ่ง CRC คาดว่าธุรกรรมนี้จะเสร็จสมบูรณ์ในปลาย 3Q69
– ประโยชน์ที่จะได้จากดีลนี้ ได้แก่ i) ได้เป็นเจ้าของที่ดินของบางสาขาที่มีกรรมสิทธิ์แบบ freehold, ii) เข้าถึงทำเลยุทธศาสตร์ในที่ตั้งสาขาของ Maxvalu ในปัจจุบัน iii) ประหยัดต้นทุนเพราะบริษัทระบุว่าต้นทุนการเข้าซื้อกิจการต่ำกว่าการลงทุนในโครงการ greenfield iv) โอกาสในการขยายฐานลูกค้า และ v) ศูนย์ผลิตอาหารพร้อมรับประทานน่าจะช่วยหนุนการพัฒนาอาหารพร้อมรับประทานของ CRC นอกจากนี้ ธุรกรรมนี้ยังสอดคล้องกับกลยุทธ์ของบริษัทที่จะเสริมความแข็งแกร่งในธุรกิจอาหารด้วย
– CRC จะทำการ rebrand ห้าง MaxValu 30 แห่งเป็น Tops โดยตั้งเป้าจุดคุ้มทุนในระดับ EBIT ในปี 2570
– ผลกระทบต่องบกำไรขาดทุน: AEON อาจจะส่งผลขาดทุนใน 4Q69 และ ต่อเนื่องอย่างน้อยถึงปี 2570 ซึ่งเมื่ออิงจากผลขาดทุนในปี FY 2569 ที่ 266 ล้านบาท เราคาดว่า CRC อาจจะต้องบันทึกผลขาดทุน ~70 ล้านบาทใน 4Q69
– ผลกระทบต่องบดุล: เราคาดว่างบดุลจะได้รับผลกระทบน้อยมาก เพราะหนี้สินของ AEON ไม่ได้มากอย่างมีนัยสำคัญโดยอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท ณ สิ้นปี 2568 ซึ่งเมื่อรวมกับหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยของ CRC ณ สิ้นงวด 1Q69 ที่ 7.29 หมื่นล้านบาท สัดส่วนหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนจะยังอยู่เท่าเดิมที่ 1.0X
-ในระยะสั้น CRC อาจต้องแบกผลขาดทุนในช่วงต้นของการเข้าซื้อกิจการเพราะอาจมีค่าใช้จ่ายบางรายการที่เกี่ยวข้องกับการ rebrand ห้าง MaxValue 30 สาขา
-ในระยะกลางถึงยาว เรามองว่าดีลนี้เป็นบวก เพราะ i) ส่วนแบ่งยอดขายจะเพิ่มขึ้นจากห้าง AEON 30 สาขาด้วยยอดขายต่อสาขาที่เพิ่มขึ้น (ยอดขายของ AEON ในปี FY 2569 อยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท คิดเป็น 2% ของยอดขายรวมของ CRC หรือเท่ากับ 7% ของกลุ่มธุรกิจอาหารในประเทศไทย ii) margin จะเพิ่มขึ้นจากการใช้งานศูนย์ผลิตอาหารพร้อมรับประทานเพื่อป้อนสินค้าให้ Tops (ปัจจุบันมี 173 สาขา) และ iii) จะประหยัดต้นทุนได้จากการใช้ทรัพยากรอย่างมีประสิทธิภาพ อย่างเช่น ศูนย์กระจายสินค้า และ ระบบ logistic
Valuation
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 23.80 บาท อิงจาก PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 17.7x (กลุ่มแฟชั่นที่ 15.0x (-0.5 S.D.), กลุ่มอาหารที่ 19.5x (-1.5 S.D.) และ กลุ่ม hardline ที่ 17.0x (เฉลี่ย)) ถึงแม้เราอาจจะไม่ได้เห็นกำไรจากดีลนี้ในเร็ว ๆ นี้ แต่แนวโน้มบวกจากดีลนี้อาจจะส่งผลบวกต่อภาวะตลาดของราคาหุ้น และ ทำให้มีการ re-rate PER ได้บ้าง
Risks
การแข่งขันเข้มข้นมากขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ความนิยมของลูกค้าเปลี่ยน
