บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)*
ค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งและธุรกิจ SAF หนุนกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี
Impact
ผลประกอบการ 2Q69 ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิใน 2Q69 และกำไรพุ่งขึ้นถึง 99% QoQ
กำไรสุทธิของ BCP ใน 2Q69 อยู่ที่ 1.23 หมื่นล้านบาท (ฟื้นตัวขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 2.6 พันล้านบาทใน 2Q68, +99% QoQ) ทำสถิติกำไรรายไตรมาสสูงสุดใหม่ โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ i) market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงและโรงกลั่นศรีราชาเพิ่มขึ้นเป็น US$23.0/bbl (+324% YoY) และ US$14.8/bbl (+335% YoY) ตามลำดับ, ii) ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงลดลงเป็น 538 ล้านบาท (ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงสูงถึง 1.22 หมื่นล้านบาทใน 1Q69), iii) เริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์โรงงาน SAF เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม โดย BCP ถือหุ้นโดยตรง 80% ซึ่งสร้าง EBITDA ให้บริษัท 1.0 พันล้านบาทใน 2Q69 และ iv) ค่าการตลาดน้ำมันเพิ่มขึ้นเป็น 1.26 บาท/ลิตร (+73% YoY และ QoQ) หลังจากที่รัฐมีการผ่อนคลายมาตรการกำกับดูแลธุรกิจการตลาดน้ำมันลง และมีกำไรจากสต็อกน้ำมันเล็กน้อย แต่อย่างไรก็ตาม ธุรกิจโรงกลั่นของ BCP บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 142 ล้านบาท แย่ลง QoQ จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสูงถึง 7.5 พันล้านบาท หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบร่วงลงมาจาก US$128/bbl ในเดือนมีนาคม มาอยู่ที่ US$79/bbl ในเดือนมิถุนายน สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่า 582 ล้านบาท (หลังหักภาษีและอิงตามการถือหุ้นของ BCP) จาก OKEA ใน 2Q69
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 103%/61%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BCP ปี 2569F ขึ้นอีก 103% เป็น 3.14 หมื่นล้านบาท (จาก 1.55 หมื่นล้านบาท) และปี 2570F ขึ้นอีก 61% เป็น 1.95 หมื่นล้านบาท (จาก 1.21 หมื่นล้านบาท) เนื่องจากปรับค่าการกลั่นและ spread ของ SAF ดีขึ้น โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงปี 2569F ขึ้นอีก 36% เป็น US$11.8/bbl และปี 2570F ขึ้นอีก 12% เป็น US$8.6/bbl พร้อมทั้งปรับเพิ่มของโรงกลั่นศรีราชาปี 2569F ขึ้นอีก 69% เป็น US$11.2/bbl และปี 2570F ขึ้นอีก 16% เป็น US$7.1/bbl เพื่อสะท้อนถึง spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่งกว่าคาดท่ามกลางสถานการณ์สหรัฐ-อิหร่านที่กลับมารุนแรงตั้งแต่วันที่ 12 กรกฎาคม นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ SAF ปีนี้ขึ้นอีก 30% เป็น US$0.95/liter และปีหน้าขึ้นอีก 10% เป็น US$0.80/liter เนื่องจาก spread ของ SAF แข็งแกร่งที่ US$1.08/liter ใน 2Q69 และ US$1.03/liter ในเดือนกรกฎาคม
Valuation & action
เราคาดว่ากำไรที่สูงเป็นประวัติการณ์ใน 2Q69 จะช่วยหนุนราคาหุ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะน่าสนใจที่ 11.6% ในปี 2569F และ 7.3% ในปี 2570F อิงจากราคาหุ้นในปัจจุบัน และสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่อนุรักษ์นิยมของเราที่ 25% ทั้งนี้คำแนะนำหุ้น BCP ตาม Bloomberg แบ่งเป็น ซื้อ/ถือ/ขาย ที่ 19/2/0 โดยราคาเป้าหมายเฉลี่ย ณ วันที่ 7 สิงหาคมอยู่ที่ 46.25 บาท
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
