WHA กำไร 2Q26 ต่ำกว่าคาดมาก

WHA รายงานกำไรปกติ 2Q26 ที่ 659.2 ล้านบาท (-14.5% q-q, +17.8% y-y) ต่ำกว่าที่เราคาดมากถึง 36% และต่ำกว่า Bloomberg consensus คาด 25%

สาเหตุหลักที่กำไรต่ำกว่าเราคาดมาจากยอดโอนที่ดินเพียง 208 ไร่ ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 300 ไร่ และเป็นการลดลงจาก 1Q26 ที่มียอดโอน 296 ไร่ และ 2Q25 ที่โอน 301 ไร่ ราคาขายที่ดินเฉลี่ยอยู่ที่ 4.56 ล้านบาทต่อไร่ ลดลง 7.4% q-q และ 6.6 y-y ทำให้รายได้จากการโอนที่ดินอยู่ที่ 949.0 ล้านบาท (-30.4% q-q, -22.8% y-y)

ธุรกิจ Recurring ยังคงแข็งแรงทั้งรายได้จากค่าเช่าโรงงานและการขายสาธารณูปโภค โดยรายได้จากการให้บริการสาธารณูปโภคเพิ่มขึ้นเพราะความต้องการใช้น้ำที่เพิ่มขึ้นของกลุ่มลูกค้าปิโตรเคมี และยานยนต์ นอกจากนี้ ธุรกิจไฟฟ้าดีขึ้นมากและเป็นตัวช่วยสำคัญใน 2Q26 เนื่องจาก Gheco One กลับมาดำเนินการเป็นปกติหลังจากหยุดซ่อมบำรุงในไตรมาสก่อน

การควบคุมค่าใช้จ่ายขายและบริหารยังทำได้ดี ลดลงทั้ง q-q และ y-y นอกจากนี้ ดอกเบี้ยจ่ายยังอยู่ในระดับต่ำ ลดลง 10.9% y-y จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงเหลือ 2.7% จาก 3.2% ใน 2Q25

สำหรับยอดขายที่ดินงวด 1H26 ทำได้ 1,199 ไร่ +8.5% y-y คิดเป็น 48% ของเป้าทั้งปีที่บริษัทตั้งไว้ 2,500 ไร่ แม้ว่าการขายจะทำได้ค่อนข้างช้าใน 2Q26 (248 ไร่) แต่บริษัทยังมั่นใจกับเป้าที่ตั้งไว้ อย่างไรก็ตาม ในด้านการโอนที่ดินใน 1H26 โอนได้เพียง 504 ไร่ -55.9% y-y คิดเป็นเพียง 30% ของประมาณการของเราที่ 1,650 ไร่ แต่ปกติตัวยอดโอนมักกระจุกตัวใน 2H26 เราจึงยังคงสมมติฐานเดิมไว้ก่อน ในส่วนของรายได้จากการเช่าและสาธารณูปโภคในงวด 1H26 คิดเป็นประมาณ 50% ของประมาณการทั้งปี จึงไม่น่ากังวล มีเพียงรายได้จากการขายที่ดินงวด 1H26 ที่ทำได้ราว 25% ของคาดการณ์ทั้งปีของเรา

กำไรปกติ 1H26 อยู่ที่ 1,430.0 ล้านบาท (-45.1% y-y) คิดเป็นเพียง 29% ของประมาณการทั้งปีของเรา แต่ด้วย Backlog ที่รอโอนอีก 1,464 ไร่ และมีลูกค้าอีกหลายกลุ่มอุตสาหกรรมที่รอเซ็นสัญญา นอกจากนี้ WHA ยังมีแผนขายทรัพย์สินเข้ากองทรัสต์ WHART และ WHAIR มูลค่าราว 2.5 พันล้านบาทและ 1.2 พันล้านบาท ตามลำดับ เราจึงยังคงประมาณการ คงราคาเป้าหมาย 5.50 บาท (อิง 2026E P/E 16.5x) คงคำแนะนำถือ