บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thai Airways International (THAI.BK/THAI TB)
ผลประกอบการ 2Q69: กำไรปกติดีกว่าคาด (Neutral‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69
Impact
กำไรปกติ 2Q69 สูงกว่าคาด
THAI รายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 1.53 พันล้านบาท (-87.4% YoY และ -84.9% QoQ) ซึ่งสูงกว่าเราคาด 18.3% และดีกว่า consensus คาด 50.1% แต่หากตัดรายการพิเศษสุทธิเป็นบวก 410 ล้านบาท กำไรปกติ 2Q69 จะอยู่ที่ 1.11 พันล้านบาท (-83.5% YoY และ -87.6% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดไว้เพียง 192 ล้านบาทอย่างมีนัยสำคัญ ถึงแม้ว่ากำไรหลักจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ แต่ผลประกอบการหลักยังแข็งแกร่งกว่าที่ทั้งเราคาดและตลาดคาด ปัจจัยหนุนหลักมาจาก i) กลยุทธ์การทำ hedging ได้ผลดี ii) การปรับขึ้นราคาบัตรโดยสาร และ iii) การยกเลิกเส้นทางที่ไม่ทำกำไร การที่ผลประกอบการสูงกว่าคาด ได้รับปัจจัยหนุนหลักจาก gross margin ที่ดีกว่าคาด บริษัทได้ทำ hedging ต้นทุนน้ำมันราว 50% ของปริมาณการใช้น้ำมันที่คาดไว้ใน 2Q69 ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากราคาน้ำมันเครื่องบิน (jet fuel) ที่สูงขึ้น ด้านรายได้ 2Q69 ที่ 47.1 พันล้านบาท (+8.8% YoY แต่ -5.29% QoQ) สูงกว่าเราคาด 3.2% ขณะที่ gross margin 2Q69 ที่ 30.2% ลดลงจาก 44.8% ใน 2Q68 และ 49.0% ใน 1Q69 แม้ว่าต้นทุน jet fuel ที่ทำ hedging ไว้จะเพิ่มขึ้น 73% YoY
มองเห็น upside ต่อประมาณการกำไรปี 2569F และปี 2570F
หลังผ่าน 2Q69 ที่แย่ที่สุดไปแล้ว โดยกำไรปกติ 1H69 ที่ 1.02 หมื่นล้านบาท (-40.2% YoY) คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ทั้งนี้ เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569Fไว้ที่ 1.99 หมื่นล้านบาท (-35.6% YoY) และปี 2570F ที่ 2.18 หมื่นล้านบาท (+9.2% YoY) ขณะที่เรามองกำไร 2H69F จะดีกว่า 1H69 จาก i) ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐ-อิหร่านน่าจะคลี่คลายลง และ ii) 4Q เป็นฤดูท่องเที่ยว
ความกังวลลดลงจากประเด็นห้ามขายหุ้น 75% ที่เริ่มปลดล็อกในเดือนสิงหาคม
ก่อนหน้านี้ นักลงทนุยังกังวลอย่างมากว่า อาจเกิดแรงขายหุ้นขนาดใหญ่สูงถึง 1.98 หมื่นล้านหุ้น ซึ่งอาจกดดันราคาหุ้นลง เนื่องจากหุ้นราว 75% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดที่ถูกห้ามขายถูกปลดล็อกไปตั้งแต่ 4 ส.ค. 69 แล้ว อย่างไรก็ตาม ขณะนี้ เรามองว่าผลเชิงลบน่าจะลดลงจากราคาหุ้นยังคงปรับตัวสูงขึ้นอยู่
Valuation & action
เราคงคำแนะนำถือ THAI ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 6.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.4x (+2.0 S.D.)
Risk
การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง ความขัดแย้งระดับโลก และ เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย
