บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ดีกว่าประมาณการ (Neutral‧Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ DOHOME ใน 2Q69 อยู่ที่ 305 ล้านบาท (+94% YoY, +22% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 9% แต่เป็นไปตามประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด โดยผลประกอบการที่ดีเกินคาดเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าที่เราคาดเอาไว้ 30bps และ ค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 4% ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ 2% ทั้งนี้ กำไรสุทธิในงวด 1H69 อยู่ที่ 555 ล้านบาท (+38% YoY) และ คิดเป็น 69% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
SSSG เป็นบวก 1.8%
SSSG ใน 2Q69 อยู่ที่ 1.8% โดยสาเหตุสำคัญมาจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากกลุ่ม back office (SSSG เป็นบวก 7-8%) ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าอุปสงค์ที่อ่อนแอจากกลุ่ม end-users (SSSG ติดลบ 3-4%) และ เมื่อประกอบกับการขยายสาขา ยอดขายใน 2Q69 อยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท (+7% YoY, -4% QoQ) ทำให้ยอดขายในงวด 1H69 อยู่ที่ 1.59 หมื่นล้านบาท (+4% YoY) และ คิดเป็น 52% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นสูงเป็นพิเศษ
เนื่องจาก i) อัตรากำไรขั้นต้นของเหล็กสูงเป็นพิเศษ (~14-15% ใน 2Q69 จากระดับปกติ 10-11%) ii) สินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่เหล็กมีสต๊อกต้นทุนต่ำ iii) อัตรากำไรขั้นต้นของสินค้า house brand สูงขึ้น (36% ใน 2Q69 จาก 35.5% ใน 1Q69) ดังนั้น อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69 จึงเพิ่มเป็น 19.8% (+1.8ppts YoY, +2.2ppts QoQ) สูงกว่าเราคาด 30bps ในขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (+6% YoY, +5% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 14.8% (จาก 15.0% ใน 2Q68 และ 13.6% ใน 1Q68)
ผลประกอบการน่าจะผ่านช่วง peak ของปีนี้ไปแล้ว
เนื่องจาก i) อุปสงค์ช่วงหน้าฝนแผ่วลงในไตรมาสที่สาม และ กำลังจะเข้าสู่ฤดูเพาะปลูกในไตรมาสที่สี่ และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มจะกลับมาอยู่ระดับปกติ เนื่องจากได้อานิสงส์น้อยลงจากสต็อกต้นทุนต่ำ และ อัตรากำไรขั้นต้นของเหล็กกลับมาอยู่ระดับปกติ เราคาดว่ากำไรใน 2Q69 จะเป็นระดับสูงที่สุดในปีนี้ และ จะลดลงใน 2H69 ทั้งนี้ SSSG ใน QTD เป็นบวกประมาณหลักเดียวกลาง ๆ ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นใน QTD อยู่ที่ประมาณ 17-18% อย่างไรก็ตาม ฐานกำไรที่ต่ำใน 2H68 จากสถานการณ์ขาดแคลนเหล็ก และ กรณีพิพาทชายแดนอาจจะทำให้กำไรเพิ่มขึ้น YoY ใน 2H69 ได้ ผลประกอบการที่ดีใน 2Q69 ทำให้เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2569-2570 ขึ้น ~10bps และ ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2569-2570 ขึ้นอีก 3% และ 1% ตามลำดับ (Figure 2) โดยเราคาดว่ากำไรปี 2570 จะทรงตัวเพราะอัตรากำไรขั้นต้นกลับมาอยู่ระดับปกติ
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 4.00 บาท อิงจาก PER ที่ 17.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก) จาก 3.90 บาท โดยยังคงแนะนำ “ถือ” DOHOME เนื่องจากคาดว่ากำไรในช่วงต่อไปจะกลับเข้าสู่ระดับปกติ
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
