Energy & Utilities
บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BBGI Pcl. (BBGI.BK/BBGI TB)
คาดว่าเป็นอีกหนึ่งไตรมาสที่ทำสถิติใหม่! (Outperform‧Maintained)
Event
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 15%/31%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิของ BBGI ในปี 2569F ขึ้นอีก 15% เป็น 1.74 พันล้านบาท (จาก 1.51 พันล้านบาท) และปี 2570F ขึ้นอีก 31% เป็น 1.89 พันล้านบาท (จาก 1.44 พันล้านบาท) เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ SAF เพิ่มขึ้น ทั้งนี้จากบทวิเคราะห์หุ้น Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* ของ KGI ฉบับวันที่ 10 สิงหาคม เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากโครงการ SAF ในปี 2569F เป็น 3.6 พันล้านบาท และในปี 2570F เป็น 4.2 พันล้านบาท อิงจากสมมติฐาน spread ของ SAF ปี 2569F-2570F ที่ US$0.95/ลิตร และ US$0.80/ลิตร ตามลำดับ ทั้งนี้ BBGI ถือหุ้น 20% ในโครงการ SAF ซึ่งเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม 2569 ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจของ SAF ที่ส่งมาที่ BBGI ในปี 2569F ขึ้นอีก 48% เป็น 713 ล้านบาท (จาก 482 ล้านบาท) และในปี 2570F ขึ้นอีก 117% เป็น 833 ล้านบาท (จาก 383 ล้านบาท) ทั้งนี้ spread ของ SAF เฉลี่ยอยู่ที่ US$0.95/liter ในงวด 8M69 โดยค่าเฉลี่ยในเดือนกรกฎาคม-สิงหาคมอยู่ที่ US$1.01/liter ดังแสดงใน Figure 2
BBGI ยกเลิกโครงการเทคโนโลยีชีวภาพโดยจะไม่ได้รับผลกระทบมากนัก
เมื่อวันที่ 22 กันยายน BBGI แจ้ง SET ว่าคณะกรรมการของบริษัทอนุมัติให้ยกเลิกโครงการก่อสร้างโรงงานเทคโนโลยีชีวภาพโดย BBGI Firmbox Bio (BBFB) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่ BBGI ถือหุ้น 86.8% หลังจากที่ได้ทบทวนปัจจัยในเชิงการค้า, การดำเนินงาน และการบริหารความเสี่ยงแล้ว โดยบริษัทเริ่มประกาศแผนของโครงการนี้ในเดือนตุลาคม 2566 โดยกำหนดวงเงินการลงทุนเฟส 1 ประมาณ 500 ล้านบาทสำหรับกำลังการหมัก 200,000 ลิตร ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของโครงการทั้งหมดสามเฟสซึ่งต้องใช้วงเงินลงทุนรวมกว่า 3 พันล้านบาท โดยการก่อสร้างในโครงการนี้เริ่มต้นอย่างเป็นทางการในเดือนธันวาคม 2566 ทั้งนี้บริษัทจะดำเนินการยกเลิกโครงการนี้ตามข้อตกลงและกฎหมายที่เกี่ยวข้อง ในขณะที่ยังคงรักษาสิทธิ์เรียกร้องต่างๆ เอาไว้เหมือนเดิม ข้อสำคัญคือ BBGI ระบุว่าการยกเลิกโครงการดังกล่าวจะส่งผลกระทบไม่มากนักกับสถานะทางการเงิน, ผลการดำเนินงาน และการดำเนินงานของธุรกิจหลัก
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2570F เป็น 9.10 บาท จาก 7.50 บาท อิงจาก PE เท่าเดิมที่ 7.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร เรายังคงคำแนะนำซื้อ BBGI เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรรายไตรมาสของบริษัทจะทำสถิติสูงสุดใหม่อีกใน 3Q69F และ ii) กระทรวงพลังงานขยายเวลาบังคับใช้ส่วนผสมไบโอดีเซลที่เพิ่มจาก B5 เป็น B7 ระหว่างวันที่ 14 กันยายน – 13 ธันวาคม ดังนั้นเราจึงยังคงเลือก BBGI เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
Risks
ความผันผวนของ margin เอทานอลและไบโอดีเซล รวมถึงปริมาณยอดขายของทั้งสองผลิตภัณฑ์ และความเสี่ยงทางด้านกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับอดีตผู้รับเหมาหลักของโครงการ SAF
