บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AMA Marine (AMA.BK/AMA TB)
ผลประกอบการ 2Q69: อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเดินเรือลดลง (Outperform‧Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ AMA ใน 2Q69 อยู่ที่ 21 ล้านบาท (-66% YoY, -42% QoQ) โดยกำไรสุทธิในงวด 1H69 คิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 272 ล้านบาท แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569F เอาไว้เท่าเดิม
Impact
กำไรใน 2Q69 ลดลง 66% YoY และ 42% QoQ
กำไรที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะถูกกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเดินเรือที่ลดลงมาอยู่ที่ 3.1% (ลดลงจาก 15.2% ใน 2Q68 และ 8.0% ใน 1Q69)
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) รายได้รวมเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% QoQ เป็น 716 ล้านบาทใน 2Q69 เนื่องจากรายได้จากธุรกิจเดินเรือของ AMA เพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น 305 ล้านบาท โดยได้แรงหนุนจากอัตราค่าระวางที่สูงขึ้น แม้ว่าจะมีการนำเรือขนาดใหญ่สองลำขึ้นอู่เพื่อซ่อมบำรุงในไตรมาสนี้ แต่อย่างไรก็ตาม รายได้จากธุรกิจขนส่งทางบกลดลง 2% QoQ เป็น 411 ล้านบาท เพราะการส่งมอบน้ำมันชะลอตัวลงตามปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลที่ลดลงในเดือนเมษายน จากการที่ผู้บริโภคคนไทยทยอยใช้สต็อกน้ำมันดีเซลที่สะสมไว้ในเดือนมีนาคมก่อนการปรับขึ้นราคา
ii) อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเดินเรือของ AMA ลดลง QoQ จาก 8.0% เป็น 3.1% เพราะบริษัทไม่สามารถปรับอัตราค่าระวางให้ทันกับต้นทุนเชื้อเพลิงที่พุ่งสูงขึ้นได้ ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจรถบรรทุกของบริษัทก็ลดลง QoQ จาก 21.1% เป็น 19.9% เนื่องจากอัตราการใช้งานกองรถบรรทุกลดลงในช่วงที่การใช้น้ำมันในประเทศชะลอตัวลงในเดือนเมษายน
iii) ณ สิ้นงวด 2Q69 AMA มีเรือบรรทุกน้ำมันและสารเคมีแปดลำระวางบรรทุกรวม 86,478 DWT และมีรถบรรทุกน้ำมัน 334 คัน
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ AMA โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 5.30 บาท อิงจาก PE ที่ 10.0x ถึงแม้ว่ากำไรจะลดลงใน 2Q69 แต่เราคาดว่ากำไรใน 3Q69F จะฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เพราะคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเดินเรือจะดีขึ้น เนื่องจากน่าจะมีการปรับอัตราค่าระวางให้ทันกับต้นทุนเชื้อเพลิงที่พุ่งสูงขึ้น ในขณะที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 19% QoQ มาอยู่ที่ US$79/bbl ใน 3QTD69 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะน่าสนใจที่ 8.9% ในปี 2569F และ 10.2% ในปี 2570F อิงจากราคาหุ้นปัจจุบัน
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมัน และภัยธรรมชาติที่เกี่ยวข้องกับการขนส่งทางทะเล
