บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Central Plaza Hotel (CENTEL.BK/CENTEL TB)*
การฟื้นตัวที่แข็งแกร่งขึ้นหนุนให้ปรับเพิ่มกำไร (Outperform‧Maintained)
Event
มุมมองเป็นบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด และปรับเพิ่มกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่
Impact
มองแนวโน้มธุรกิจ 2H69F เชิงบวก
เรามีมุมมองเชิงบวกหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์ หนุนจากโมเมนตัมทั้งธุรกิจโรงแรมและร้านอาหารดีขึ้น หลัก ๆ ได้แก่ i) ธุรกิจโรงแรม : ยอดจองล่วงหน้าปัจจุบันสูง โดย RevPAR 3Q69F ที่เติบโตขึ้นเป็นเลขกลางหลักเดียวจาก -10% ใน 2Q69 จะหนุนจากโรงแรมในประเทศไทยเติบโตดี (เลขสูงใกล้สิบ) และโรงแรมที่มัลดีฟส์ก็เติบโตด้วย (เลขสองหลัก) แต่ที่ญี่ปุ่นยังคงลดลงราวเลขต่ำสิบ ส่วนดูไบยังคงฟื้นตัว QoQ แต่หากไม่รวมดูไบ RevPAR ของกลุ่มจะเติบโตถึงเลขสองหลัก ii) ธุรกิจร้านอาหาร: SSSG เดือน ก.ค. ฟื้นตัวเป็น +3% (จาก 2Q69 ทรงตัว) ขณะที่ อัตราการเติบโตของสาขาทั้งหมด (TSSG) อยู่ที่ +7% แม้กิจกรรมส่งเสริมการขายภายใต้โครงการร่วมจ่ายของภาครัฐอาจกดดัน gross margin ลงเล็กน้อยในระยะสั้น แต่ฝ่ายบริหารคาดว่าการควบคุมต้นทุนดีจะช่วยชดเชยผลกระทบดังกล่าวได้เป็นส่วนใหญ่
มาร์จิ้นจะขยายตัวดีต่อเนื่อง
CENTEL รายงาน EBITDA margin ใน 1H69 แข็งแกร่งที่ 29.0% (จาก 28.1% ใน 1H68) หนุนจากความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้นทั้งในธุรกิจโรงแรมและร้านอาหาร รวมถึงสัดส่วนคชจ. SG&A/sales ก็ลดลงที่ 35.4% จาก 35.6% อย่างไรก็ดี เราคาด margin ใน 2H69F จะดีขึ้นต่อ ปัจจัยหนุนหลักจาก: i) ความสามารถในการทำกำไรธุรกิจโรงแรมดีขึ้นจาก occupancy ที่สูงขึ้นและ RevPAR ฟื้นตัวดี ซึ่งจะช่วยเพิ่ม operating leverage นอกจากนี้ ผลขาดทุนจากโรงแรมแห่งใหม่ในมัลดีฟส์ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง (ขาดทุนลดลงเหลือ 63 ลบ.ใน 2Q69 จาก 153 ลบ.ใน 2Q68) ซึ่งน่าจะช่วยผลักดัน gross margin ธุรกิจโรงแรมดีขึ้นที่ 70.5% ใน 2569F จาก 67.7% ใน 1H69 และ ii) gross margin ธุรกิจร้านอาหารคาดว่าจะยังคงแข็งแกร่งราว 56% แม้จะมีกิจกรรมส่งเสริมการขายหนุนจากการควบคุมต้นทุนดีต่อเนื่อง ขณะที่ ฝ่ายบริหารยังระบุว่าต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นไม่น่าจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อ margin จนกว่าจะถึงช่วงปลาย 3Q–4Q69 เมื่อสัญญาจะทยอยหมดอายุลง
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากแนวโน้ม RevPAR และ margin ที่ดีขึ้น
กำไรที่แข็งแกร่งกว่าคาดและแนวโน้มธุรกิจดีขึ้น เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2569F–70F ขึ้น 6%/3% ตามลำดับ โดยคาดกำไรหลักปี 2569F ที่ 2.4 พันลบ. (+24% YoY) และปี 2570F ที่ 2.7 พันลบ. (+13% YoY) การปรับกำไรขึ้นอยู่บนสมมติฐานของ i) RevPAR (ไม่รวมดูไบ) เติบโตแข็งแกร่งขึ้น คาด +9% YoY (YTD ที่ +7%) และ ii) margin ดีขึ้น โดยคาด gross margin เพิ่มขึ้นที่ 63.3% (จากเดิมคาดที่ 62.8%) และ EBITDA margin เพิ่มขึ้นที่ 28.3% (จาก 27.7%) หนุนจาก operating leverage ที่ดีขึ้นและการคุมต้นทุนได้ดีต่อเนื่อง ในเบื้องต้นเราคาดว่ากำไรจะยังคงดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ตลอด 2H69F
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CENTEL และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นใหม่ที่ 49.00 บาท จาก 48.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 11x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.) ขณะเดียวกัน เรามองแนวโน้ม RevPAR ดีขึ้น, margin ขยายตัวดีต่อเนื่อง และการรับรู้กำไรในระยะยาวที่แข็งแกร่งขึ้นจะผลักดันกำไรให้เติบโตต่อเนื่อง โดยที่ CENTEL ยังเป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มท่องเที่ยว
Risks
การท่องเที่ยวชะลอตัวจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางและต้นทุนที่เพิ่มขึ้นอาจกดดันการดำเนินงาน
