บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Betagro (BTG.BK/BTG TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ต่ำกว่าคาด (Neutral‧Maintained)
Event
BTG เผยกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 598 ล้านบาท (-77% YoY และ -40% QoQ) ต่ำกว่าเราคาด 20% และต่ำกว่า consensus คาด 13% ขณะที่ กำไรสุทธิ 1H69 ที่ 1.6 พันล้านบาท (-64% YoY) คิดเป็น 36% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
Impact
กำไร 2Q69 ต่ำกว่าคาดจากผลงานแย่กว่าคาดและภาษีจ่ายสูงกว่าคาด
กำไร 2Q69 ต่ำกว่าเราคาด หลัก ๆ มาจาก GPM ต่ำกว่าคาดและสัดส่วน SG&A-to-sales กับค่าใช้จ่ายภาษีสูงกว่าคาด กำไรที่แย่ลงมาก YoY เป็นผลจากผลการดำเนินงานโดยรวมที่อ่อนแอลง สะท้อนราคาสินค้าเนื้อสัตว์ในประเทศลดลงและต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้น ส่วนที่กำไรลดลง QoQ หลัก ๆ เกิดจาก GPM ลดลงและ ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น รวมถึงมีรายการตัดจำหน่ายเครดิตภาษีครั้งเดียวในกัมพูชาที่ 128 ล้านบาท แต่หากตัดรายการพิเศษดังกล่าวออก กำไรหลักจะต่ำกว่าเราคาด 3% อยู่ที่ 726 ล้านบาท (-72% YoY และ -28% QoQ)
รายได้จากยอดขาย 2Q69 ลดลง 7% YoY แต่ยังเพิ่ม 4% QoQ อยู่ที่ 2.94 หมื่นล้านบาท (ใกล้เคียงเราคาด)
กำไรหลักที่แย่ลง YoY เป็นผลจากราคาหมูและไก่เนื้อลดลง แต่ที่ยังเพิ่ม QoQ หนุนจากปริมาณการขายเพิ่มขึ้นและยอดขายส่งออกแข็งแกร่งขึ้นด้วย ด้วยเหตุปัจจัยจากทั้งราคาสินค้าเนื้อสัตว์ลดลงและต้นทุนการขนส่งที่สูงขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางกดดันให้ gross margin ต่ำลงเหลือ 14.1% (-5.5ppts YoY และ -0.8ppts QoQ) ซึ่งต่ำกว่าเราคาดเล็กน้อยที่ 14.3% ด้านสัดส่วน SG&A-to-sales ที่ 10.8% (+0.5ppts YoY) สูงกว่าเราคาดไว้ที่ 10.6% แต่ทรงตัว QoQ จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นช่วยชดเชยต้นทุนเชื้อเพลิงและค่าขนส่งที่สูงขึ้น
กำไร 2H69F น่าจะฟื้นตัวขึ้น
แม้ผลประกอบการ 2Q69 จะอ่อนแอกว่าคาด และกำไร 1H69 คิดเป็นเพียง 36% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569F ไว้ที่ 4.5 พันล้านบาท (-33% YoY) และปี 2570F ที่ 5.1 พันล้านบาท (+14% YoY) โดยที่เราคาดกำไรเบื้องต้น 3Q69F ว่าจะดีขึ้น QoQ จากราคาหมูและไก่เนื้อฟื้นตัวบวกกับราคาวัตถุดิบอาหารสัตว์ที่ลดลงน่าจะช่วยผลักดันให้ได้ margin สูงขึ้นโดย QTD ราคาหมูดีขึ้นที่ 67 บาท/กก. (+7% QoQ) ส่วนราคาไก่เนื้อก็เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 43.5 บาท/กก. (+10% QoQ)
Valuation & action
ปัจจุบัน เราคงคำแนะนำ “ถือ” BTG ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 20.80 บาท อิงจากค่าเฉลี่ย PE ในอดีตที่ 8.0x (-0.5 S.D.) ทั้งนี้ เราจะทบทวนสมมติฐานของเราอีกครั้งหลังได้ข้อมูลเพิ่มเติมจากการประชุมนักวิเคราะห์ครั้งต่อไป (13 ส.ค. 69)
Risks
ความผันผวนของต้นทุนอาหารสัตว์และราคาขาย, เศรษฐกิจชะลอตัว
