บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ดีกว่าความคาดหมาย (Neutral‧Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ IRPC ใน 2Q69 อยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 2.1 พันล้านบาทใน 2Q68, -63% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 24% (ประมาณการอยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท) และดีกว่าประมาณการของเรา 9% (ประมาณการอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท) เพราะกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงสูงกว่าคาดที่ 1.0 พันล้านบาท (เราใช้สมมติฐานว่าจะขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 304 ล้านบาท) ซึ่งมาช่วยชดเชยผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิที่สูงกว่าคาดที่ 2.5 พันล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ขาดทุนสต็อกน้ำมันสุทธิ 1.5 พันล้านบาท)
Impact
ผลประกอบการ 2Q69 พลิกเป็นกำไร ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิใน 2Q68 แต่กำไรลดลง 63% QoQ ผลประกอบการที่พลิกฟื้น YoY เป็นเพราะ market GRM เพิ่มขึ้นเป็น US$13.5/bbl (+151% YoY) แต่อย่างไรก็ตาม กำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ (รวม NRV) 2.5 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่ 1.01 หมื่นล้านบาทใน 1Q69
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นลดลง QoQ ใน 2Q69 เนื่องจากบริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 2.5 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่ถึง 1.01 หมื่นล้านบาทใน 1Q69 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงอย่างมากจาก US$128/bbl ในเดือนมีนาคม มาอยู่ที่ US$79/bbl ในเดือนมิถุนายน นอกจากนี้ อัตราการกลั่นน้ำมันดิบยังลดลง 3% QoQ เป็น 203 KBD แต่อย่างไรก็ตาม market GRM ของ IRPC เพิ่มขึ้น 14% QoQ เป็น US$13.5/bbl เพราะ spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลแข็งแกร่งขึ้น
ii) กำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีของบริษัทเพิ่มขึ้น QoQ เพราะ spread ของ PP พุ่งสูงขึ้นถึง 53% QoQ เป็น US$506/ton และ spread ของ ABS เพิ่มขึ้น 34% QoQ เป็น US$1,012/ton แต่อย่างไรก็ตาม กำไรของธุรกิจปิโตรเคมีดีขึ้นน้อยกว่าที่เราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ เพราะบริษัทไม่สามารถส่งผ่านต้นทุนที่สูงขึ้นไปที่ราคาขายได้อย่างเต็มที่ เนื่องจากมีสัญญาที่ทำไว้กับลูกค้าก่อนที่ความรุนแรงในตะวันออกกลางจะประทุขึ้นเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์
iii) Accounting GIM ลดลงถึง 63% QoQ เป็น US$11.0/bbl แต่หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และกำไร/ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงน้ำมัน market GIM ของ IRPC จะเพิ่มขึ้น 30% QoQ เป็น US$17.1/bbl โดยเพิ่มขึ้นจากทั้งสามธุรกิจได้แก่ โรงกลั่น, olefins และ aromatics
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 2.20 บาท อิงจาก PB ที่ 0.6x ถึงแม้ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดใน 2Q69 จะช่วยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น แต่เรายังเป็นห่วงอัตราการกลั่นน้ำมันดิบที่คาดว่าจะลดลง 11-16% QoQ มาอยู่ที่ 170-180 KBD ใน 3Q69F เพราะถังเก็บผลิตภัณฑ์ middle distillates ใกล้เต็ม หลังจากกระทรวงพลังงานออกมาตรการห้ามส่งออกน้ำมันดีเซล ทำให้ต้องลดอัตราการกลั่นน้ำมันดิบลง
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
