บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Indorama Ventures (IVL.BK/IVL TB)*
กำไร 2Q69 พลิกฟื้น แต่ยังคงมีมุมมองระมัดระวังต่อแนวโน้มข้างหน้า (Neutral‧Downgraded)
Event
ผลประกอบการ 2Q69, ปรับลดราคาเป้าหมาย และปรับลดคำแนะนำ
Impact
ผลประกอบการพลิกฟื้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q69
IVL พลิกเป็นมีกำไรสุทธิ 6.0 พันล้านบาทใน 2Q69 ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 521 ล้านบาทใน 2Q68 และ 2.8 พันล้านบาทใน 1Q69 โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น US$221/ton (+159% YoY, +171% QoQ) จาก spread ที่แข็งแกร่งขึ้นของ PTA และ PET ในซีกโลกตะวันออก, PTA และ PET ในเอเชีย, MEG และ MTBE ในสหรัฐใน 2Q69 ทั้งนี้เป็นที่น่าสังเกตว่า กำไรสุทธิในงวด 1H69 คิดเป็น 33% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 9.4 พันล้านบาท ในขณะที่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569F เอาไว้เท่าเดิม
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) EBITDA margin ของ IVL พุ่งสูงขึ้น 171% QoQ เป็น US$221/ton ใน 2Q69 เนื่องจาก spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกเพิ่มขึ้น 36% QoQ เป็น US$437/ton และในซีกโลกตะวันออกเพิ่มขึ้น 65% QoQ เป็น US$210/ton ตามลำดับ ในขณะที่ spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกเพิ่มขึ้น 30% QoQ เป็น US$186/ton และ spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันออกเพิ่มขึ้น 44% QoQ เป็น US$80/ton นอกจากนี้ spread ของ MEG ในสหรัฐยังเพิ่มขึ้น 33% QoQ เป็น US$487/ton และ spread ของ MTBE ในสหรัฐพุ่งสูงขึ้น 64% QoQ เป็น US$587/ton ทั้งนี้ spread ปิโตรเคมีดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเพราะขาดแคลน naphtha feedstock จากการปิดช่องแคบฮอร์มุซท่ามกลางสถานการณ์ความรุนแรงในตะวันออกกลาง
ii) ปริมาณยอดขายรวมลดลง 3% QoQ เป็น 3.09 ล้านตัน แม้จะเป็นช่วงที่อุปสงค์ PET แข็งแกร่งตามฤดูกาลในฤดูร้อน ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง
iii) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกผลขาดทุนพิเศษ 3.2 พันล้านบาท ซึ่งหลักๆ มาจากการด้อยค่าของสินทรัพย์, ต้นทุนการปลดพนักงาน, ค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างธุรกิจ และการขายบริษัทย่อย
Valuation & action
ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 2Q69 จะช่วยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น แต่เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อแนวโน้มกำไรใน 3Q69F เนื่องจาก spread ของ PET ในเอเชียลดลงอย่างมากมาอยู่ที่ US$80/ton ซึ่งลดลงถึง 69% จากระดับสูงสุดที่ US$254/ton เมื่อวันที่ 8 พฤษภาคม ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำ IVL จากซื้อเป็นถือ ในขณะที่ขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 24.00 บาท ลดลงจากเดิมที่ 29.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ลดลงเป็น 7.5x (จาก 8.0x) เพื่อสะท้อนถึง i) spread ของ PET ที่ลดลง และ ii) อุปสงค์ PET ที่ลดลงหลังผ่านช่วง peak ในหน้าร้อนไปแล้ว
Risks
ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & อนุพันธ์
