บล.กสิกรไทย:
TFM ปรับเป้าตามจริง
ปรับลดเป้าหมายปี 2569
โทนจากการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการของ TFM เป็นลบเล็กน้อย บริษัทลดเป้าการเติบโตของยอดขายลง 3ppt และ GPM ลง 100bps จากต้นทุนปลาป่นที่สูงขึ้น
โอกาสการเติบโตในระยะกลาง-ยาว
- ในระยะยาว TFM เปิดเผยกลยุทธ์และเป้าหมายการเติบโตถึงปี 2573 โดยตั้งเป้ารายได้แตะ 1 หมื่นลบ. คิดเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ในช่วง 5 ปีที่ 11% พร้อมตั้งเป้าเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดในประเทศราว 1ppt ต่อปี เพื่อให้มีส่วนแบ่งตลาดในประเทศแตะ 30% ภายในปี 2573 กลยุทธ์ในประเทศประกอบด้วยการรักษาระดับราคาสินค้าและคุณภาพอย่างสม่ำเสมอ รวมถึงการขยายช่องทางการจัดจำหน่าย โดยมีเป้าหมายก้าวขึ้นเป็นผู้เล่นอันดับหนึ่งในตลาดอาหารปลากะพงและอาหารกบ และเป็นอันดับสองในตลาดอาหารปลา
- อย่างไรก็ตาม ภายใต้แรงกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น ธุรกิจในกลุ่มดังกล่าวต้องเผชิญการแข่งขันที่รุนแรงมากขึ้น เนื่องจากผู้บริหารยังคงยึดนโยบายรักษาระดับราคาขาย ดังนั้น กลยุทธ์ของบริษัทจึงหันมาให้น้ำหนักกับการขยายธุรกิจในต่างประเทศมากขึ้น โดยตั้งเป้าให้สัดส่วนยอดขายจากต่างประเทศเพิ่มเป็น 50% ภายในปี 2573 ผ่านการสร้างพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ ตั้งเป้าก้าวขึ้นเป็นผู้เล่น 3 อันดับแรกในอินโดนีเซียผ่านการขยายกำลังการผลิตและการขยายช่องทางการจำหน่าย ขณะที่โครงการร่วมทุนในเอกวาดอร์กับ Avanti และพันธมิตรท้องถิ่น คาดว่าจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ภายในปี 2571 ซึ่งจะช่วยเพิ่มกำลังการผลิตรวมของ TFM ราว 80%
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
เราปรับลดคำแนะนำ TFM เป็น “ถือ” และปรับปีฐานราคาเป้าหมายไปเป็นกลางปี 2570 ที่ 6.80 บาท (จากเดิม 7.50 บาท) อิง PER เป้าหมายคงเดิมที่ 11.3 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตของ TFM เล็กน้อย เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรของเรา เรามองว่ากำไรปี 2569 มีแนวโน้มลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับปีก่อนอยู่แล้ว จากแรงกดดันของต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นจากความขัดแย้งด้านภูมิรัฐศาสตร์ ประกอบกับฐานอัตรากำไรที่สูงในปี 2568 แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไร แต่ TFM ยังคงมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจในปี 2569/2570 ที่ 6.2% และ 7.0% ตามลำดับ โดยอิงสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 65% (เทียบกับ 93% ในปี 2568)
