ASK Recovery on track

• ผลประกอบการ 2Q26 เป็นไปตามประมาณการของเรา โดยการดำเนินงานหลักอ่อนตัวลง แต่คุณภาพสินทรัพย์ยังคงปรับดีขึ้น
• คงประมาณการปี 2026–28E จากต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อและต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
• คงคำแนะนำ ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมาย 12.75 บาท และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจ 5–6% ต่อปี

2Q26 กำไรเป็นไปตามคาดท่ามกลางการดำเนินงานหลักที่อ่อนตัวลง

ASK รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 202 ลบ. ทรงตัว q-q แต่เพิ่มขึ้น 65.8% y-y เป็นไปตามประมาณการของเรา แต่ต่ำกว่าตลาดคาด 4% PPOP ลดลง 1.2% q-q และ 4.8% y-y มาอยู่ที่ 554 ลบ. แต่สูงกว่าเราคาด 2.4% จาก NII ที่ดีกว่าคาด สินเชื่อหดตัว 4.1% YTD ใน 1H26 ขณะที่การปล่อยสินเชื่อใหม่เพิ่มขึ้น 20.1% y-y มาอยู่ที่ 9.66 พันลบ. แต่ยังต่ำกว่าระดับที่จำเป็นต่อการบรรลุเป้าหมายทั้งปีของ ASK ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนสินเชื่อลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 4.15% แต่สูงกว่าคาด เนื่องจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่สูงขึ้นชดเชยต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงอย่างชัดเจนมากขึ้นใน 2H26 หลังการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ที่มีต้นทุนสูง กำไรสุทธิ 1H26 เพิ่มขึ้น 50.9% y-y มาอยู่ที่ 404 ลบ. คิดเป็น 51% ของประมาณการปี 2026 ของเรา

คุณภาพสินทรัพย์ปรับดีขึ้น ต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อลดลง

คุณภาพสินทรัพย์ยังคงปรับดีขึ้นใน 2Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากมาตรฐานการพิจารณาสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นในช่วง 1-2 ปีที่ผ่านมา Gross NPL ลดลง 3.3% q-q และ 16.9% y-y มาอยู่ที่ 4.12 พันลบ. ดีกว่าคาด ขณะที่สัดส่วน NPL ปรับดีขึ้นมาอยู่ที่ 7.31% จาก 7.40% ใน 1Q26 แม้สินเชื่อยังคงหดตัวต่อเนื่อง ค่าใช้จ่าย ECL ลดลง 5.6% q-q และ 31.4% y-y มาอยู่ที่ 292 ลบ. ใกล้เคียงคาด ส่งผลให้ต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อลดลงมาอยู่ที่ 205bps จาก 212bps ใน 1Q26 สูงกว่าประมาณการของเราเล็กน้อยที่ 203bps management overlay ที่เหลืออยู่ 180 ลบ. จะช่วยสนับสนุนแนวโน้มต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่อยู่ในระดับเอื้ออำนวย ขณะที่ Coverage ratio ลดลงมาอยู่ที่ 54.3% จาก 56.0%

คงประมาณการปี 2026–28E การฟื้นตัวจะมีโมเมนตัมมากขึ้น

เราคงประมาณการกำไรปี 2026–28E โดยคาดกำไรเติบโตเฉลี่ย CAGR ที่ 11.9% จากคุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับดีขึ้น ต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่ลดลง และต้นทุนทางการเงินที่ผ่อนคลายลง แม้เราจะมีสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่ระมัดระวัง เราคาดว่าสินเชื่อจะหดตัว 11.3% y-y ในปี 2026E ก่อนจะค่อยๆ ฟื้นตัว 0.7–2.0% y-y ในปี 2027–28E ขณะที่ต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อคาดว่าจะลดลงมาอยู่ที่ 204–211bps ในช่วงปี 2026–28E จากมาตรฐานการพิจารณาสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นและคุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้จะยังคงควบคุมได้ดีที่ 34.7–34.9% สำหรับ 3Q26 เราคาดว่ากำไรจะยังคงปรับดีขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากโมเมนตัมสินเชื่อที่ดีขึ้น ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่กว้างขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ทยอยลดลง และต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่ปรับดีขึ้นต่อเนื่อง

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 12.75 บาท

เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ ASK โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 12.75 บาท อิงค่า P/BV เป้าหมาย 0.69 เท่า จากวิธี GGM บนสมมติฐาน ROE ระยะยาวที่ 6.59% และต้นทุนเงินทุน 9.13% เรามองว่ามูลค่าหุ้นปัจจุบันน่าสนใจ โดยได้รับแรงหนุนจาก Upside ต่อราคาเป้าหมายของเราและอัตราผลตอบแทนเงินปันผลเฉลี่ยที่น่าสนใจ 5–6% ต่อปี