บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MUANGTHAI CAPITAL (MTC TB)
Balancing growth and asset quality
-
กำไร 2Q26 เป็นไปตามคาด โดยได้แรงหนุนจาก Loan spread ที่ขยายตัวและการควบคุมต้นทุน แม้การเติบโตของสินเชื่อจะอ่อนแอกว่าคาด
-
คงประมาณการปี 2026–28E โดยมีแรงขับเคลื่อนจากการเติบโตของสินเชื่อและต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อที่ยังอยู่ในระดับที่จัดการได้
-
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2026 อิงวิธี GGM ที่ 40 บาท
กำไร 2Q26 เป็นไปตามคาด จาก Loan spread ที่แข็งแกร่งขึ้นและ OPEX ที่ลดลง
MTC รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.91พัน ลบ. (+4.5% q-q, +15.7% y-y) เป็นไปตามประมาณการของเรา แต่สูงกว่า BBG consensus 3% ขณะที่กำไรก่อนหักสำรอง (PPOP) สูงกว่าที่เราคาดราว 3% จาก Loan spread ที่แข็งแกร่งขึ้นและ OPEX ที่ต่ำลง การเติบโตของสินเชื่อฟื้นตัวเป็น 2.6% q-q แต่ยังต่ำกว่าประมาณการของเราและกรอบล่างของเป้าหมายปี 2026 ของ MTC Loan spread ขยายตัว 27bp q-q เป็น 12.96% จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่ฟื้นตัวและต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 12bp โดยคาดว่าจะได้รับประโยชน์จากการรีไฟแนนซ์เพิ่มเติมใน 2H26E การควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้นทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ลดลงเป็น 47.06% จาก 48.81% ใน 1Q26 โดยรวมกำไรสุทธิ 1H26 อยู่ที่ 3.73พัน ลบ. (+15.8% y-y) คิดเป็น 49% ของประมาณการปี 2026 ของเรา
คุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่จัดการได้แม้ต้นทุนความเสี่ยงเพิ่มขึ้น
คุณภาพสินทรัพย์อ่อนตัวลงเล็กน้อยใน 2Q26 โดยหนี้ด้อยคุณภาพรวมเพิ่มขึ้น 4.1% q-q และ 8.9% y-y ส่งผลให้อัตราหนี้ด้อยคุณภาพเพิ่มขึ้นเป็น 2.64% จาก 2.60% ณ สิ้น 1Q26 สูงกว่าประมาณการของเราที่ 2.62% เล็กน้อย MTC กลับมาตัดหนี้สูญใกล้เคียงระดับปกติที่ประมาณ 1พัน ลบ. ต่อไตรมาส หลังจากตัดหนี้สูญในระดับต่ำผิดปกติใน 1Q26 ค่าเผื่อผลขาดทุนด้านเครดิตเพิ่มขึ้น 12.0% q-q และ 7.5% y-y เป็น 874 ลบ. สะท้อนการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งขึ้นและการตั้งสำรองอย่างระมัดระวัง ส่งผลให้ต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อเพิ่มขึ้นเป็น 2.37% จาก 2.14% สูงกว่าที่เราคาดไว้ที่ 2.20% ขณะที่สัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพลดลงเป็น 142.6% จาก 143.9% ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 145.5% เราคาดว่า MTC จะทยอยเพิ่มสัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพเข้าใกล้เป้าหมายระยะยาวที่ราว 150% เพื่อสนับสนุนโอกาสในการปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือ
คงแนวโน้มการเติบโตของกำไรภายใต้สมมติฐานที่ระมัดระวัง
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026–28E และคาดว่ากำไรจะเติบโตเฉลี่ย 9.2% CAGR โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง การเติบโตของสินเชื่อที่สม่ำเสมอ และการบริหารคุณภาพสินทรัพย์อย่างระมัดระวัง เราคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตเฉลี่ย 8.1–8.8% ต่อปี ขณะที่ Loan spread จะทรงตัวที่ 12.87–12.94% แม้ต้นทุนทางการเงินจะอยู่ที่ 4.34–4.38% เนื่องจากการรีไฟแนนซ์ด้วยต้นทุนที่ต่ำลงจะช่วยลดต้นทุนเงินทุนอย่างค่อยเป็นค่อยไป เราสมมติอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ที่ 48.20% เพื่อสะท้อนมุมมองการดำเนินงานที่ระมัดระวังมากขึ้น ขณะที่ต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อจะยังอยู่ในระดับที่จัดการได้ที่ 2.36–2.51% จากการปล่อยสินเชื่ออย่างมีวินัยและการติดตามหนี้ที่มีประสิทธิภาพ
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 40 บาท
เราคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2026 อิงวิธี GGM ที่ 40 บาท คิดเป็นค่า P/BV ที่ 1.69 เท่า ภายใต้สมมติฐาน L-T ROE ที่ 15.4% และ COE ที่ 10.3%
