บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Carabao Group (CBG.BK/CBG TB)*
กำไร 2Q69 ที่ดีกว่าคาด เปิดทางให้ re-rating! (Outperform‧Maintained)
Event
ปรับเพิ่มกำไรกับราคาเป้าหมายขึ้น และผลประกอบการ 2Q69
Impact
กำไร 2Q69 – สูงกว่าทั้งเรา/ตลาดคาด 15%/ 8% ตามลำดับ
กำไรสุทธิ 2Q69 ของ CBG ที่ 736 ลบ. (+21% QoQ แต่ -8% YoY) สูงกว่าเราคาดมากจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังและGPM ดีกว่าคาด กำไรหลัก 1H69 ที่ 1.3 พันลบ. (-14% YoY) คิดเป็น 50%/49% ของกำไรหลักปี 2569F เดิมของเรา/ตลาด ตามลำดับ กำไรที่พุ่งแรง QoQ จากรายได้ที่แข็งแกร่งจาก i) ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (+13% QoQ และ +13% YoY) จากส่วนแบ่งการตลาดเพิ่ม; ii) รายได้ธุรกิจจัดจำหน่าย (+5% QoQ และ +24% YoY) จากยอดขายสุราข้าวหอมดีขึ้น; และ iii) ยอดขายต่างประเทศ (+26% QoQ แต่ -30% YoY) จากการขยายไปตลาดในเมียนมาดีขึ้น อีกทั้ง บริษัทคุมสัดส่วน SG&A/sales ได้ดีที่ 10.9% และมี GPM แข็งแกร่งที่ 26.4% (จาก 25.9% ใน 1Q69 และ 27% ใน 2Q68) ซึ่งดีกว่าทุกคาดการณ์ แม้ต้นทุนจะเพิ่มขึ้น (ราคาก๊าซเพิ่ม 20% QoQ (~ 5% ของ COGS) และราคาอะลูมิเนียมก็เพิ่ม 10% QoQ) (~8% ของ COGS) แต่ที่กำไรลด YoY หลัก ๆ จากขาดรายได้จากกัมพูชา (ตั้งแต่กลาง มิ.ย. 68) และต้นทุนสูงขึ้นแต่ได้ชดเชยบางส่วนจากที่เมียนมาและตลาดอื่นๆ แข็งแกร่ง
กำไร 2Q69 บอกอะไร…และทำไมนำไปสู่การปรับเพิ่มกำไรของเรา…?
เราเห็น 3 จุดเด่นจากงบ 2Q69 คือ i) GPM โดดเด่นแม้ต้นทุนเพิ่ม ii) ยอดขายจากโรงงานในเมียนมาแข็งแกร่ง (COD: 4Q68) (ยอดขายพุ่ง 53% YoY ส่งสัญญาณที่ดีแม้ฐานต่ำ) โดยเราคาดยอดขาย 2Q69 จากพม่าอยู่ที่ราว 200 ลบ. (~5% ของยอดขายรวม) และ iii) DPS 1H69 ที่ 1.00 บาท/หุ้น (XD: 27 ส.ค.) (yield ~1.8%, payout ratio ที่ 74% จาก 45% ใน 1H68 ที่จ่าย DPS ที่ 0.70 บาท/หุ้น) เป็นนัยว่า CBG มีวินัยและประสิทธิภาพบริหารเงินทุนได้ดีขึ้นหลังจากบริษัทไม่มี CAPEX ก้อนใหญ่รออยู่ข้างหน้า ดังนั้น เราปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2569-71F ขึ้น 8-13% (Figure 2) บนสมมติฐานหลักของยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในต่างประเทศเติบโตแข็งแกร่งขึ้นที่ -10%/+8%/+6% (จาก -25%/+6%/+4%) และ GPM รวมดีขึ้นที่ 26.1%/26.4%/26.8% (จาก 24.7%/25.3%/24.9%) ปัจจุบัน ประมาณการใหม่ของเราสูงกว่า consensus อยู่ราว 1-13% และเราคาดว่าตลาดจะทยอยปรับเพิ่มกำไรขึ้นมาใกล้เคียงกับเรา
มองแนวโน้ม 2H69 เชิงบวกมากขึ้น
เราคาดว่ากำไร 2H69F จะแข็งแกร่งขึ้นทั้ง YoY (จากฐานต่ำ) และ HoH (คาดดีกว่าส่วนใหญ่เคยคาด) ต่อไป เราคาดกำไรหลัก 3Q69F จะทรงตัว QoQ และเพิ่ม YoY (ไม่น่าเป็นจุดต่ำสุดของปี) จากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังกับรายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายยังคงเติบโต แม้จะเป็น low season และบริษัทต้องรับรู้ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น (ก๊าซและอะลูมิเนียม) เต็มไตรมาส ก่อนกำไรจะเพิ่ม QoQ และแตะจุดสูงสุดใน 4Q69F
Valuation & action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 65.00 บาท (เดิม 51.50 บาท) พร้อมปรับเพิ่ม PE ใหม่ที่ 21x (-1.0 S.D.) จากเดิม 19x และปรับเพิ่มกำไรขึ้นใหม่ ขณะที่ สถานการณ์ปัจจุบันมีลักษณะคล้ายกับช่วงปี 2567-68 ซึ่งเป็นช่วงที่กำไรของ CBG เข้าใกล้แตะ 3 พันลบ. และราคาหุ้นก็ซื้อขายราว 50-80 บาท/หุ้น จึงจะยังมีโอกาสที่หุ้นจะเกิด rerating กลับเข้าสู่ระดับ valuation ในอดีต โดยที่ risk/reward ยังคงน่าสนใจจาก i) อัตราการทำกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นกว่าคาด ii) ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังและธุรกิจจัดจำหน่ายเติบโตดีและ iii) วินัยเงินทุนที่เข้มงวดดีขึ้น ซึ่งจะช่วยดันให้ ROE และผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นสูงขึ้น อีกทั้งเรามองว่าเป็นไปได้สูงที่ CBG จะได้ถูกนำเข้าคำนวณใน SET50 ช่วง 1H70 ซึ่งจะเป็นอีกหนึ่ง catalyst ของราคาหุ้น โดย CBG เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มเครื่องดื่มช่วง 3Q69
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, เศรษฐกิจชะลอตัว, พฤติกรรมผู้บริโภคและต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ เปลี่ยนแปลงไป
