บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Cal-Comp Electronics (CCET.BK/CCET TB)*
โรงงานใหม่เริ่มสร้างรายได้ Neutral‧Maintained)
Event
2Q26 earnings review, ปรับราคาเป้าหมาย
กำไรสุทธิ 2Q69 เติบโต 17.2% YoY และ 41.6% QoQ เป็น 711 ล้านบาท
รายได้ 2Q69 ฟื้นตัว 17.2% QoQ และเติบโต 10.4% YoY สู่ระดับ 3.48 หมื่นล้านบาท โดยการฟื้นตัวเริ่มขึ้นตั้งแต่เดือน เม.ย. สอดคล้องกับที่เราคาดไว้ โรงงานใหม่ที่ก่อสร้างแล้วเสร็จใน 2H68 เริ่มรับออเดอร์ครั้งแรกสำหรับ Printer และ SSD ใน 2Q69 ส่งผลให้รายได้รายเดือนปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญสู่ระดับ 1.28 หมื่นล้านบาทในเดือน มิ.ย. (+12% MoM, +38% YoY) อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวสู่ 5.3% จาก 5.0% ใน 1Q69 แม้ยังต่ำกว่า 5.6% ใน 2Q68 ขณะที่อัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายปรับดีขึ้นเป็น 2.6% จาก 3.1% ใน 2Q68 และ 2.9% ใน 1Q69
เจ้าหนี้การค้าและสินค้าคงคลังพุ่ง สะท้อน order pipeline ที่แข็งแกร่งใน 3Q69
เจ้าหนี้การค้าพุ่ง และสินค้าคงคลัง ณ สิ้น 2Q69 ขึ้นสู่ 4.0 หมื่นล้านบาท (+45% YoY, +27% QoQ) และ 2.78 หมื่นล้านบาท (103% YoY 40% QoQ) จากการสะสมสินค้าคงคลังเพื่อรองรับออเดอร์ลูกค้า โดยเฉพาะกลุ่ม SSD ที่ต้องสต๊อกชิพไว้ล่วงหน้า ยอดขายเดือน ก.ค. ที่ 1.42 หมื่นล้านบาท (+11% MoM, +58% YoY) สนับสนุนมุมมองของเราที่คาดการเติบโตต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ ใน 3Q69 โดยเดือน ส.ค. คาดจะยังแข็งแกร่ง YoY อย่างไรก็ดี เดือน ก.ย. อาจเผชิญแรงกดดันจากฐานที่สูงของออเดอร์ Smart wearable ที่แข็งแกร่งเป็นพิเศษใน ก.ย.68 ทั้งนี้ แม้ราคาชิพที่ปรับสูงขึ้นจะมีส่วนทำให้เจ้าหนี้การค้าเพิ่มขึ้น แต่รูปแบบธุรกิจ Assembly ของ CCET ที่ส่งผ่านต้นทุนวัตถุดิบไปยังราคาขาย ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นไม่ได้รับผลกระทบ และบริษัทไม่ได้แบกรับความเสี่ยงในประเด็นนี้
แนวโน้มกำไรดีต่อเนื่องใน 3Q69 และปี 2570 เราปรับประมาณการฯขึ้น
รายได้จากโรงงานใหม่ (Printer และ SSD) แข็งแกร่งเกินคาดตั้งแต่เดือน มิ.ย. และเนื่องจากเป็นสินค้าหลักที่ CCET มีความชำนาญในการผลิตอยู่แล้ว ทำให้เราคาดว่ายอดขายจะต่อเนื่องในปี 2570 ผลิตภัณฑ์ใหม่ อาทิ Semiconductor equipment และ L12 AI server ยังคงไม่รวมอยู่ในประมาณการฯ เนื่องจากยังอยู่ระหว่างการพัฒนาและรอการรับรองจากลูกค้า อย่างไรก็ดี เพียงแค่โรงงานใหม่ที่เดินเครื่องเต็มกำลังผลิต ก็เพียงพอที่จะสนับสนุนการปรับประมาณการฯกำไรปี 2569–70 ขึ้น 7.4% และ 9.5% สู่ระดับ 2.88 พันล้านบาท และ 3.13 พันล้านบาท ตามลำดับ
Valuation & action
เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2570 ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 9.30 บาท (จากเดิม 7.30 บาท) หนุนโดยรายได้จากโรงงานใหม่เต็มปี เรายังคงใช้เป้าหมาย EV/EBITDA ที่ +2SD แต่ปรับเป้าหมาย EV/EBITDA ขึ้นเล็กน้อยเป็น 17.7x จาก 16x ในบทวิเคราะห์ก่อนหน้า เนื่องจากค่าเฉลี่ยและ Standard deviation ย้อนหลัง 5 ปีได้ปรับตัวสูงขึ้นในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา อย่างไรก็ดีเรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากราคาหุ้นสะท้อนความคาดหวังเชิงบวกไปมากแล้ว ขณะที่กำไรยังอยู่ในช่วงฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยผลิตภัณฑ์ใหม่ อาทิ Semiconductor equipment และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็น Upside ที่ยังไม่รวมในประมาณการฯ
Risks
ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน
