บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asset World Corp (AWC.BK/AWC TB)*
คาดว่าอนาคตจะเติบโตแข็งแกร่งขึ้น (Outperform‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และมุมมองเชิงบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์
Impact
กำไร 2Q69 ใกล้เคียงเราคาด โดยเติบโต YoY จากรายได้และ margin ที่สูงขึ้น
กำไรหลัก 2Q69 ของ AWC ที่ 232 ลบ. (+11% YoY แต่ -70% QoQ) ใกล้เคียงเราคาดแต่สูงกว่า consensus คาด6% โดย i) รายได้ใกลเคียงเราคาดอยู่ที่ 3.87 พันลบ. (+6% YoY แต่ -25% QoQ) หนุนจากธุรกิจโรงแรม (RevPAR +3% YoY) และรายได้ธุรกิจกลุ่มคอมเมอร์เชียลที่ 1.0 พันลบ. (+11% YoY) จากอัตราค่าเช่าที่สูงขึ้น ii) EBITDA margin ดีขึ้นที่ 35.0% (33.4% ใน 2Q68) ตามรายได้ที่แข็งแกร่งขึ้นและประสิทธิภาพการคุมต้นทุนได้ดี และ iii) ดอกเบี้ยจ่ายลดลง 17% YoY จากการ refinance หนี้เป็นหลัก ขณะนี้ กำไรหลัก 1H69 ที่ 1.0 พันลบ. (+5% YoY) คิดเป็น 40% ของประมาณการปี 2569F ของเรา
โมเมนตัมกำไร 2H69F แข็งแกร่งขึ้น
เราคาดโมเมนตัมกำไร 2H69F จะแข็งแกร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหนุนจากธุรกิจโรงแรมฟื้นตัวโดดเด่น ขณะที่ ผู้บริหารคาด RevPAR ใน 3Q69F จะเติบโต 18% YoY (ก.ค. +26% YoY) และ 4Q69F ก็จะเติบโตเป็นเลขสองหลัก นำโดยการเติบโตที่แข็งแกร่งในเชียงใหม่ (+30%) สมุย (+20%) และกรุงเทพฯ (+20%) โดยที่ธุรกิจโรงแรมจะยังคงเป็นตัวจักรสำคัญที่สร้างกำไรหนุนจากการเปิดโรงแรมหรู (แฟร์มอนท์ กรุงเทพ สุขุมวิท) ในเดือนนี้ มองระยะยาว AWC มีแผนเพิ่มจำนวนห้องพักจาก 7,250 ห้องปี 2569F ขึ้นเป็น 9,312 ห้องภายในปี 2573F (+28%) พร้อมขยายพื้นที่ให้เช่าค้าปลีกจาก 0.5 ล้าน ตร.ม. ขึ้นเป็น 0.66 ล้าน ตร.ม. หนุนจากโครงการใหม่ ๆ เช่น ลานนาทีค (เชียงใหม่) และ เวิ้ง นครเกษม (กรุงเทพ)
กองทรัสต์ REIT ช่วยปลดล็อกมูลค่าและหนุนเงินทุนเพื่อวัฏจักรเติบโตรอบใหม่
AWC มีแผนจัดตั้งกอง REIT (มูลค่าสูงสุด 5 หมื่นลบ.) ซึ่งถือว่ามีขนาดใหญ่เมื่อเทียบกับกอง CPNREIT (~9.5 หมื่นลบ.) ด้วย REIT yields ในไทยปัจจุบันอยู่ราว 6–8% โดยที่เรามองว่า REIT ที่เสนอจัดตั้งมีโอกาสให้ผลตอบแทนที่น่าสนใจแก่ผู้ลงทุน แม้ต้นทุนเงินกู้ยืมของ AWC อยู่ต่ำเพียงราว 2–3% แต่เรามองว่ากอง REIT จะทำหน้าที่หลักเป็นเครื่องมือหมุนเวียนเงินทุนเพื่อนำสินทรัพย์เดิมที่อิ่มตัวกลับเป็นเงินและนำเงินไปลงทุนในโครงการใหม่โดยไม่เพิ่ม leverage อย่างมีนัยสำคัญ โดย AWC จะถือความเป็นเจ้าของใน REIT สูงสุดราว 30% ขณะที่ เงินที่ได้รับจากการจัดตั้ง REIT จะรองรับแผนลงทุน 5 ปี (มูลค่าราวหนึ่งแสนลบ.) ขณะที่ กอง REIT จะเริ่มต้นด้วยสินทรัพย์ 5 แห่ง และอาจเพิ่มสินทรัพย์อีก 2 แห่งต่อปี ซึ่งจะสร้างแพลตฟอร์มการหมุนเวียนสินทรัพย์ต่อเนื่องในระยะยาว นอกจากนี้ กำไรที่อาจเกิดขึ้นจากเงินทุน, การกระจายหน่วยลงทุน REIT และค่าธรรมเนียมการบริหารจัดการอาจสร้าง upside เพิ่มต่อกำไร อย่างไรก็ดี ผู้บริหารมีแผนเปิดเผยรายละเอียดเพิ่มเติมใน ก.ย. 69 โดยตั้งเป้าดำเนินการจัดตั้ง REIT ให้แล้วเสร็จภายในสิ้นปี 2569
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” AWC ราคาเป้าหมายที่ 3.60 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 25x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.)
Risks
ความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ และค่าครองชีพที่เพิ่มขึ้นกระทบอุปสงค์การท่องเที่ยว
