บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
After You (AU.BK/AU TB)
กำไร 2H69F จะฟื้นตัว HoH (Neutral‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และปรับกำไรกับขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2570F
Impact
ผลประกอบการ 2Q69 – ต่ำกว่าประมาณการ
AU เผยกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 36 ลบ. (-32% YoY และ -33% QoQ) ต่ำกว่าเราคาด 29% หลัก ๆ จากรายได้ต่ำกว่าคาดและสัดส่วนคชจ. SG&A-to-sales สูงกว่าคาด การที่กำไรลดลง YoY จาก margin อ่อนตัวลง ส่วนที่กำไรลดลง QoQ สะท้อนยอดขายที่ชะลอตัวและสัดส่วนคชจ. SG&A-to-sales สูงขึ้น ขณะนี้ กำไรสุทธิ 1H69 ที่ 90 ลบ. (-24% YoY) คิดเป็น 42% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
แม้ SSSG เป็นบวก…แต่ยอดขาย non-café อ่อนแอลง
รายได้จากการขาย 2Q69 ขยับขึ้น 2% YoY อยู่ที่ 394 ลบ. หนุนจาก SSSG ดีขึ้นที่ 3.3% ส่งผลให้ยอดขายร้านอาหารอยู่ที่ 290 ลบ. (+5% YoY) แต่ที่ยอดขายลดลง 6% QoQ เป็นเพราะยอดขายต่อผู้ใช้บริการที่ลดลง ส่วนรายได้จากธุรกิจ non-café (24% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 93 ลบ. (-7% YoY และ -2% QoQ) ต่ำกว่าเราคาดจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนแออยู่ ด้วยเหตุนี้รายได้ 1H69 ที่ 814 ลบ. (+1% YoY) คิดเป็นเพียง 47% ของประมาณการทั้งปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้น 2Q69 ใกล้เคียงคาด
อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใกล้เคียงเราคาดอยู่ที่ 60.7% (-1.8ppts YoY และ -0.3ppts QoQ) ส่งผลให้ GPM ใน 1H69 อยู่ที่ 60.9% (เราคาดปี 2569F ที่ 61.0%) ด้านสัดส่วนคชจ. SG&A-to-sales อยู่ที่ 49.7% (+3.8ppts YoY และ +4.3ppts QoQ) จากต้นทุนขนส่งที่สูงกว่าคาดและรายได้ที่ลดลงด้วย (สูงกว่าเราคาดไว้ที่ 46.0%) ส่งผลให้ สัดส่วนคชจ. SG&A-to-sales ใน 1H69 อยู่ที่ 47.4% ดังนั้น ปัจจุบันสมมติฐานสัดส่วนคชจ. SG&A-to-sales ปี 2569F ของเราที่ 45.9% จึงค่อนไปทางอนุรักษ์นิยมเกินไป
คาดกำไร 2H69F ฟื้นตัว HoH
หลังจากกำไร 2Q69 ออกมาต่ำกว่าเราคาด เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ลง 10% อยู่ที่ 194 ลบ. (-5% YoY) และปรับลดปี 2570F ลง 8% ที่ 211 ลบ. (+9% YoY) โดยสะท้อน i) สมมติฐานสัดส่วนคชจ. SG&A-to-sales ที่สูงขึ้น และ ii) ปรับลดรายได้ธุรกิจ non-café ลง 15% แต่มองด้านบวก เราคาดกำไร 2H69F จะฟื้นตัว HoH จากจำนวนนักท่องเที่ยวแข็งแกร่งขึ้นและการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่สูงขึ้นช่วงเทศกาลวันหยุดยาวปลายปี
Valuation & action
ตามประมาณการกำไรใหม่ของเราและขยับ valuation ไปเป็นปลายปี 2570F ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ลดลงที่ 4.42 บาท (จากเดิม 4.60 บาท) อิงจาก PE ที่ 17.0x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 1.5 S.D.) ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” AU
Risks
อุปสงค์อ่อนแอ การแข่งขันในตลาดสูง และค่าแรงงานเพิ่มขึ้น
