บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Electricity Generating (EGCO.BK/EGCO TB)*
กำไร 2Q69 แตะจุดต่ำสุด…แต่การฟื้นตัวยังไม่แน่นอน (Neutral‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
กำไร 2Q69 – พลาดเป้าไปมากและกำไรหลักรายไตรมาสก็ยังต่ำสุดในรอบ 16 ปีอีก
กำไรหลัก 2Q69 ของ EGCO ที่ 46 ลบ. (-98% YoY และ -95% QoQ) ต่ำกว่าคาดไปมาก (KGI คาด 430 ลบ., consensus คาด 718 ลบ.) โดยปัจจัยหลักมาจากคชจ.ภาษีสูงกว่าคาด แต่กำไรสุทธิที่ 662 ลบ. (-69% YoY และ -24% QoQ) ยังใกล้เคียงเราคาดแต่ก็ยังต่ำกว่าตลาดคาด 8%
แม้บริษัทจะได้กำไร Fx สูงขึ้น แต่กำไรสุทธิที่ลดลง QoQ เป็นผลจากหลายโครงการปิดซ่อมบำรุงตามแผน (Paju ES, Compass, Linden และ KEGCO) ซ้ำเติมด้วยโรงไฟฟ้าพลังงานลม Yunlin อ่อนแอตามฤดูกาล ทั้งนี้ ผลกระทบดังกล่าวถูกกลบมากกว่าด้วยส่วนแบ่งกำไรจาก BLCP ที่เพิ่มขึ้น (ไม่มีปิดหยุดซ่อมบำรุง) และจาก โรงไฟฟ้า QPL ที่ฟิลลิปินส์ (ประหยัดต้นทุน) แต่ที่กำไรแย่ลง YoY หลัก ๆ จากผลงาน QPL อ่อนแอลง (PPA ฉบับใหม่ที่มีอัตราค่าไฟฟ้าต่ำลง), Yunlin (ความเร็วลมลดลง), Paju ES (ส่วนแบ่งตลาดลดลง) และ Apex (ไม่มีการขายโครงการ) โดยได้รับการชดเชยบางส่วนจากคชจ. SG&A และต้นทุนการเงินที่ลดลงรวมถึงการกลับรายการจากขาดทุนสุทธิ Fx เป็นกำไรสุทธิ
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
ขณะนี้ กำไรหลัก 1H69 ที่ 1.0 พันลบ. (-71% YoY) คิดเป็นเพียง 25% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา แม้กำไรหลักปี 2569-71F ของเราปัจจุบันจะต่ำกว่าประมาณการของตลาดอยู่ราว 31-33% (แม้ว่าตลาดจะปรับลดประมาณการลงไปแล้ว 25% YTD) แต่เรายังคงมองว่ากำไรเรามี downside risk สูงถึง 25-35% จากการเสื่อมถอยของสินทรัพย์เดิม (Paju ES, Quezon และ Yunlin) ขณะที่ เรามองว่าการปรับพอร์ตการลงทุนของ EGCO โดยการขายสินทรัพย์เดิมและหันไปลงทุนในโครงการใหม่ ๆ อย่าง Compass, Apex และ Linden ยังไม่สามารถยกระดับกำไรขึ้นได้มากพอที่จะดันกำไรให้กลับสู่ระดับในอดีตที่ 8-11 พันลบ.ต่อปีได้ เมื่อมองไปใน 3Q69F เราคาดกำไรหลักเบื้องต้นจะฟื้นตัว QoQ อยู่ราว 800 ลบ.-1.0 พันลบ. หนุนจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำเป็นช่วง high season (XPCL, NT1 และ NT2) บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากโครงการในสหรัฐฯ สูงขึ้น (Compass กับ Linden)
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ “ถือ” EGCO ราคาเป้าหมาย 125.00 บาท (DCF–WACC ที่ 4.9%) ขณะที่ นักลงทุนน่าจะตอบรับกำไร 2Q69 ที่น่าผิดหวังในเชิงลบต่อ ส่วนแนวโน้มกำไรระยะสั้นของ EGCO ก็ยังไม่น่าสนใจ แม้ EGCO จะมี valuation ที่น่าสนใจและคาด dividend yield ~6% แต่แนวโน้มกำไรที่อ่อนแอลงจากการปรับโครงสร้างพอร์ตโรงไฟฟ้าอาจจำกัด upside ราคาหุ้น แม้ขณะนี้ PDP ฉบับใหม่ของไทยอาจเป็นปัจจัยช่วยหนุนราคาหุ้นได้บ้าง ทั้งนี้ เราคาดว่า DPS ใน 1H69F จะอยู่ที่ 3.25 บาท (yield ~2.4%)
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้
