บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ดีกว่าประมาณการ (Outperform‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69F และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
ผลประกอบการใน 2Q69 ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิใน 2Q68 แต่กำไรลดลง 6% QoQ
กำไรสุทธิของ SPRC ใน 2Q69 อยู่ที่ 6.9 พันล้านบาท (พลิกจากขาดทุนสุทธิ 812 ล้านบาทใน 2Q68, -6% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 9% (คาดไว้ที่ 6.3 พันล้านบาท) และดีกว่าประมาณการของเรา 14% (คาดไว้ที่ 6.1 พันล้านบาท) เพราะ market GRM ดีกว่าคาดที่ US$23.7/bbl (เราใช้สมมติฐานที่ US$20.9/bbl) ทั้งนี้ผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY เป็นเพราะ market GRM เพิ่มขึ้นเป็น US$23.7bbl (+362% YoY, +85% QoQ) แต่อย่างไรก็ตาม กำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 319 ล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ถึง 7.0 พันล้านบาทใน 1Q69 ในขณะเดียวกันบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.50 บาท/หุ้น โดยกำหนดขึ้น XD วันที่ 28 สิงหาคม คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.4% จากราคาปิดล่าสุด
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) Market GRM เพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 85% QoQ เป็น US$23.7/bbl ใน 2Q69 เพราะ spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลพุ่งสูงขึ้น 200% QoQ เป็น US$29.0/bbl, 73% QoQ เป็น US$62.9/bbl และ 78% QoQ เป็น US$63.0/bbl ตามลำดับ เพราะการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซสะดุดจากสถานการณ์ความรุนแรงในตะวันออกกลาง
ii) อัตราการกลั่นน้ำมันดิบฟื้นตัวขึ้น 35% QoQ เป็น 149 KBD เพราะไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่นาน 24 วันเหมือนกับใน 1Q69
iii) บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 319 ล้านบาท แย่ลงจากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันสูงถึง 7.0 พันล้านบาทใน 1Q69 เพราะราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$128/bbl ในเดือนมีนาคม มาอยู่ที่ US$79/bbl ในเดือนมิถุนายน
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย 1H70F เป็น 12.50 บาท จากเดิม 11.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่เพิ่มขึ้นเป็น 4.25x จากเดิม 3.75x เพื่อสะท้อนถึง i) เงินปันผลระหว่างกาลที่แข็งแกร่งที่ 0.50 บาท/หุ้น ในงวด 1H69 ซึ่งเพิ่มขึ้น YoY จาก 0.15 บาท/หุ้น ในงวด 1H68 และ ii) คาดว่าค่าการกลั่นจะยังคงสูงต่อเนื่องจากการที่สถานการณ์สหรัฐ-อิหร่านกลับมาตึงเครียดใหม่ตั้งแต่วันที่ 7 กรกฎาคม นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเต็มปีจะอยู่ในเกณฑ์น่าสนใจที่ 11.7% ในปี 2569F และ 6.5% ในปี 2570F จากราคาปิดล่าสุด ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ SPRC
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ และ GRM
