AUTO TITLE LOANS สักวันต้องเป็นเรา

ราคาหุ้นกลุ่มจำนำทะเบียน YTD เฉลี่ย + 2.8% เทียบ SET + 28% แม้กำไรสุทธิกลุ่มฯ งวด 2Q69 เพิ่มตามคาดราว 15% YoY และทั้งปีมีแนวโน้มเติบโตระดับ Double digit ต้นๆ ขณะที่ Valuation ลดลงมาอยู่ที่ PER เฉลี่ย 9 เท่า

NPL กลุ่มฯ ที่ 2.61% เพิ่มเล็กน้อยตามภาวะเศรษฐกิจ โดยการประชุมนักวิเคราะห์ MTC กับ SAWAD ผู้บริหารมองว่าคุมได้และคงเป้า Credit cost

กำไรฯ 2H69F ยังได้แรงขับเคลื่อนจากสินเชื่อตามฤดูกาล, Loan spread กว้างขึ้น ตามการ Repricing หุ้นกู้ และการคุม OPEX กับ Credit cost

ฝ่ายวิจัยมองว่าสาเหตุหนึ่งที่หุ้น Underperformed SET มาจาก Relative earnings growth เมื่อเทียบกับ EPS ตลาด โดย Bloomberg Consensus คาด SET EPS ปี 2569 (+22% YoY) สูงกว่าการเติบโตของกลุ่มฯ

ขณะที่ประเด็น ธปท. เตรียมกำกับ Non-Bank เพิ่มเติม แม้เคยถูกกล่าวถึงเมื่อช่วง IAA พบ ธปท. (31 ก.ค.) แต่ยังเป็น Regulatory sentiment ขณะที่ในเชิงพื้นฐานพอร์ตหลักอย่างจำนำทะเบียนอยู่อาจใต้การกำกับอยู่แล้ว ประกอบกับ Yield on loan เฉลี่ย 17.7% ยังมีระยะห่างจากเพดาน (24% – 25%)

จุดเปลี่ยนอยู่ที่ปี 2570 โดย BB Consensus คาด EPS SET เติบโตเหลือราว 6% ขณะที่หาก MTC / TIDLOR / SAWAD ยังรักษาการขยายตัวของกำไรฯ ระดับ Double digit ได้ Earning growth ของกลุ่มฯ จะกลับมาเด่นกว่าตลาด

Loan growth ยังเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก โดยเฉพาะสินเชื่อจำนำทะเบียน ในขณะที่ Locked phone ของ SAWAD (ผ่าน บ. ย่อย SCAP) ซึ่งตั้งเป้าปล่อยใหม่ปีหน้า 6 – 7 พันล้านบาท (1H69 ราว 1.8 พันล้านบาท) แม้ผลต่อสินเชื่อรวมจำกัด แต่มองเป็นอีกแรงเสริมรายได้กลุ่มฯ ในปีหน้า

หากการเติบโตของกำไรฯ มาจากสินเชื่อระดับ Double digit และ NPL ทรงตัว มองเป็นปัจจัยหนุนการ Re-rating

สำหรับ Regulatory risk หากไม่มีการปรับลดเพดานดอกเบี้ย คาดช่วยให้ Valuation discount ค่อยๆ ลดลง หลังรายละเอียดมีความชัดเจน

PER กลุ่มฯ ที่ 9 เท่า เทียบกับ SET ที่ 14 เท่า มองว่า Risk to reward น่าสนใจ คงแนะนำ ซื้อ MTC ตามด้วย TIDLOR ส่วน SAWAD คง Trading

เชิงการจัดพอร์ตยังเน้น Barbell strategy ระหว่างกลุ่มจำนำทะเบียนและหุ้นปันผลอย่าง ร.พ. (KTB, KBANK และ BBL) ที่สร้างกระแสเงินสดสม่ำเสมอ