บล.ฟิลลิป:
กรุงเทพดุสิตเวชการ – BDMS (BDMS TB)
2Q69 ต่ำกว่าคาดการณ์แต่ 2H69E คาดฟื้นตัว
Key Point
BDMS รายงานกำไรหลัก 2Q69 ที่ 3,176 ลบ. (-21.7% q-q, -9.0% y-y) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์จากต้นทุนที่เติบโตเร็วกว่ารายได้เป็นผลให้ GPM และ EBITDA Margin ปรับลดลง ขณะที่รายได้ค่ารักษาพยาบาลเติบโตเล็กน้อย +0.9% y-y หนุนจากผู้ป่วยไทย และต่างชาติบางตลาดแม้ว่าผู้ป่วยกัมพูชาและตะวันออกกลางจะลดลง ทั้งนี้ เราเชื่อว่าแนวโน้ม 2H69E ฟื้นตัวจากสัญญาณผู้ป่วยที่เริ่มกลับเข้ามา ประกอบกับรายได้มีแนวโน้มโตเร็วกว่าต้นทุน และปัจจัยฤดูกาล ซึ่งจะหนุนอัตรากำไรดีขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 25.00 บาทต่อหุ้น
กำไรหลัก 2Q69 รายงานต่ำกว่าที่คาดจากต้นทุนที่เร่งตัวมากกว่ารายได้
BDMS รายงานกำไรหลัก 2Q69 ที่ 3,176 ลบ. (-21.7% q-q, -9.0% y-y) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ 3,439 ลบ. และต่ำกว่า Bloomberg consensus ที่ 3,462 ลบ. โดยมีสาเหตุหลักจากต้นทุนดำเนินงานที่เติบโตเร็วกว่ารายได้ (+3% vs. +1%) เป็นผลให้ GPM ลดลงสู่ 33.8% (vs. 35.1% ใน 2Q68) ขณะที่ค่าใช้จ่ายและค่าเสื่อมราคาปรับตัวเพิ่มขึ้นตามค่าแพทย์ ค่ายา และเวชภัณฑ์ ประกอบกับการขยายโรงพยาบาลเครือข่าย ส่งผลให้ SG&A to Sales ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 20.4% (vs. 19.9% ใน 2Q68) ซึ่งกดดันทั้ง EBITDA Margin ให้ปรับตัวลดลงสู่ 22.4% (vs. 23.2% ใน 2Q68) และ NPM ลดลงสู่ 12.1% (vs. 13.1% ใน 2Q68)
รายได้ในภาพรวมเติบโตเล็กน้อยจากผู้ป่วยไทยแม้ต่างชาติติดลบ
BDMS รายงานรายได้ค่ารักษาพยาบาลที่ 25,917 ลบ. (-4.5% q-q, +0.9% y-y) โดยการเติบโต มาจาก 2 กลุ่ม ได้แก่ 1) แบ่งตามกลุ่มผู้ป่วยนอก (OPD) และผู้ป่วยใน (IPD) โดยรายได้จาก OPD +3% y-y และรายได้จาก IPD -1% y-y สอดคล้องกับอัตราการครองเตียงที่ปรับตัวลดลงสู่ 55% (vs. 61% ใน 2Q68) เป็นผลให้สัดส่วนของ OPD: IPD อยู่ที่ 51:49 (vs. 50:50 ใน 2Q68) ขณะที่ 2) แบ่งตามกลุ่มผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติ โดยกลุ่มผู้ป่วยชาวไทยสร้างรายได้เติบโต +2% y-y แม้ว่ากลุ่มผู้ป่วยต่างชาติจะปรับตัวลดลง -2% จากปัญหาชายแดนซึ่งกดดันรายได้กัมพูชาลดลง -67% y-y และความขัดแย้งตะวันออกกลาง -24% y-y หากไม่รวมกัมพูชา และตะวันออกกลางรายได้จะยังเติบโต 10% y-y หนุนจากผู้ป่วยของเมียนมา สหรัฐอเมริกา และ ออสเตรเลีย เพิ่มขึ้น +42%, +23% และ 17% ตามลำดับ เป็นผลให้สัดส่วนของผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติ อยู่ที่ 73:27 (vs. 72:28 ใน 2Q68)
แนวโน้มฟื้นตัวในครึ่งปีหลังจากรายได้ที่โตเร็วกว่าต้นทุนหนุนอัตรากำไร
แนวโน้มผลประกอบการ BDMS จะฟื้นตัวใน 2H69E จากแรงสนับสนุนของผู้ป่วยที่ชะลอการรักษาเริ่มกลับมา โดยเฉพาะในกลุ่มผู้ป่วยไทยที่มีสัญญาณการเติบโตเดือน ก.ค. 69 ขณะที่ผู้ป่วยตะวันออกกลางเริ่มฟื้นตัว และผู้ป่วยกัมพูชาปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย ซึ่งอาจช่วยลดแรงกดดันจากกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติที่ลดลงใน 2Q69 โดยเราเชื่อว่าการฟื้นตัวของรายได้ 2H69E จะช่วยให้ส่วนต่างของอัตราการเติบโต y-y ระหว่างรายได้และต้นทุนกว้างขึ้น จากรายได้ที่โตเร็วกว่าต้นทุนส่งผลให้อัตรากำไรมีแนวโน้มทยอยฟื้นตัว
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2569E ที่ 25.00 บาทต่อหุ้น
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2569E ที่ 25.00 บาทต่อหุ้น โดยเราเชื่อว่า 2H69E จะเป็นจุดกลับตัวของกำไร สนับสนุนจาก 1) สัญญาณฟื้นตัวของผู้ป่วยที่เด่นชัดมากขึ้นในเดือน ก.ค. 69 ประกอบกับกัมพูชาและตะวันออกกลางเริ่มดีขึ้น 2) แนวโน้มของรายได้ที่ฟื้นตัวเร็วกว่าต้นทุน และ 3) ปัจจัยฤดูกาลที่เอื้อต่อความต้องการเข้ารับรักษา
