บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
COM 7 (COM7.BK/COM7 TB)*
จะได้แรงหนุนจากธุรกิจ Non-IT (Neutral‧Maintained)
Event
ชี้แจงผลประกอบการ, ปรับประมาณการกำไร และ ราคาเป้าหมาย
Impact
บริษัทมองบวกกับแนวโน้มยอดขาย และ กำไรในปี 2569
บริษัทปรับเพิ่มเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2569F เป็น 10-15% YoY (จากเดิม 10% YoY) และ ปรับเพิ่มเป้าอัตราการเติบโตของกำไรเป็นมากกว่า 20% YoY (จากเดิม 10-15% YoY) หลังจากที่ยอดขายในงวด 1H69 โต 15% YoY และ กำไรโต 28% YoY ถึงแม้จะยังมีความเสี่ยงจาก i) อุปทานที่ขาดแคลน และ ราคาขายปลีกที่สูงขึ้นตามต้นทุน memory ที่เพิ่มขึ้น ii) การจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคซึ่งยังต้องติดตามดูต่อไป และ iii) วัฏจักรของเทคโนโลยีซึ่งอาจจะจำกัดการเติบโตของธุรกิจ IT แต่ธุรกิจ non-IT โดยเฉพาะ U-fund, ประกัน และ EV จะเป็นตัวจักรที่กระจายอยู่ในธุรกิจอื่น ๆ ซึ่งจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรดีขึ้น
คาดว่ากำไรจะลดลงใน 3Q69 ก่อนเข้าสู่ช่วงออกรุ่นใหม่ใน 4Q69
เนื่องจากจะมีการวางจำหน่ายเครื่องรุ่นใหม่ในช่วงปลายไตรมาสที่สาม (คาดว่า iPhone 18 จะออกขายในเดือนกันยายน 2569) และ มีการเร่งส่งมอบรถ EV ใน 2Q69 หลังงาน motorshow เราจึงคาดว่ากำไรใน 3Q69 ของ COM7 จะลดลง QoQ ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรน่าจะเพิ่มขึ้น YoY จากศักยภาพการเติบโตของ U-fund และ การเปลี่ยนวิธีบันทึกบัญชีของ GAC Aion หลังจากที่บริษัทเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน Gold Integrate Co., Ltd. (GI) จาก 40% เป็น 88.5% และ รวมรายได้เข้ามาในงบรวมของบริษัท แทนที่จะบันทึกกำไรผ่านรายการ equity income เหมือนก่อนหน้านี้
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นอีก 6-9%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F-2570F ขึ้นอีก 6-9% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มสมมติฐานสินเชื่อใหม่ (U-fund) จาก 7 พันล้านบาทเป็น 1 หมื่นล้านบาทในปี 2569 และ เป็น 1.2 หมื่นล้านบาทในปี 2570 หลังจากที่ขยายสินเชื่อใหม่ได้ ~5 พันล้านบาทในงวด 1H69 ii) การปรับเพิ่มสมมติฐานยอดขายรถ GAC AION จาก 4,000 คัน เป็น 4,400 คันในปี 2569 และ จาก 3,000 คันเป็น 3,500 คันในปี 2570 ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรของ COM7 จะเพิ่มขึ้น 20% YoY ในปี 2569F และ 12% ในปี 2570F เราคาดว่ากำไรที่เพิ่มขึ้นจาก U-fund จะทำให้ยอดหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่าสัดส่วนหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.2X ในปี 2569F จาก 1.0X ในปี 2568 และ 1.4X ณ สิ้นงวด 2Q69 (จาก 1.1X ใน 2Q68 และ 0.7X ใน 1Q69) ดังนั้น เราจึงคาดว่าสัดส่วนกำไรจาก U-fund จะเพิ่มขึ้นจาก ~12% ของกำไรรวมในปี 2568 เป็น ~15% และ ~18% ในปี 2569F-2570F
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย 1H70F เป็น 30.00 บาท อิงจาก PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 14.0x โดยใช้ PER ที่ 10.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของธุรกิจนี้ในตลาดโลก -1.5 S.D.) กับ U-Fund และ ใช้ PER ที่ 14.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -1.0 S.D.) กับธุรกิจอื่น ๆ จากเดิมที่ 28.00 บาท ถึงแม้เราจะมองว่ากำไรของ COM7 จะมีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่งในระยะต่อไป แต่ profile ความเสี่ยงเปลี่ยนแปลงไปจากการดำเนินงานที่เร่งตัวขึ้นของธุรกิจเช่าซื้อ ทั้งนี้ เนื่องจากเหลือ upside จำกัด เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” COM7
Risks
อุปสงค์ smartphones ต่ำกว่าที่คาดไว้, รายได้จากการขายอุปกรณ์เสริมต่ำกว่าที่คาด, และมีการจัดรายการส่งเสริมการขายมากกว่าที่คาดไว้
