บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
The Erawan Group (ERW.BK/ERW TB)*
คาดกำไร 2H69F เติบโตทั้ง HoH และ YoY (Outperform‧Maintained)
Event
มุมมองเชิงบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์
Impact
คาดอัตราค่าห้องพักจะดันให้ RevPAR ใน 3Q69F เติบโต 5% YoY
RevPAR ใน 3Q69F กลุ่มโรงแรม 5 ดาว–ชั้นประหยัดจะเติบโต 5% YoY (จาก +4% YoY ใน 1H69 และ +8% YoY ใน ก.ค. 69) หนุนจาก ADR เติบโตที่ 5% แต่คาด occupancy จะทรงตัวที่ 76% โดยที่กลุ่มโรงแรม 5 ดาวน่าจะนำการฟื้นตัว โดย RevPAR ใน ก.ค. 69 เพิ่มขึ้น 15% YoY จากผลการดำเนินงานโรงแรม JW Marriott ที่แข็งแกร่ง แม้โรงแรมแกรนด์ ไฮเอท เอราวัณ กรุงเทพ จะอยู่ระหว่างการรีโนเวทบางส่วนก็ตาม ส่วนกลุ่มโรงแรมระดับกลาง–ชั้นประหยัดจะได้ประโยชน์จากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัว ขณะที่ งาน MICE ขนาดใหญ่และคอนเสิร์ตระดับนานาชาติใน 4Q69F จะช่วยผลักดัน occupancy และ RevPAR เพิ่มเติม นอกจากนี้ บริษัทคาด RevPAR กลุ่มโรงแรมบัดเจ็ทจะดีขึ้นที่ +1% YoY (+6% YoY ใน ก.ค. 69 เทียบกับ -1% YoY ใน 1H69) โดยรายได้ที่เติบโตจะหนุนจากการขยายจำนวนโรงแรมมากขึ้น
แม้เป้ารายได้ของบริษัทลดลง…แต่ยังใกล้เคียงกับประมาณการของเรา
ฝ่ายบริหารได้ปรับลดเป้ารายได้ปี 2569 ลงที่ 8.4 พันล้านบาท (+6% YoY) จากเดิม 9% YoY ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่ 8.47 พันล้านบาท (+7% YoY) โดยที่ ERW ตั้งเป้ารายได้กลุ่มโรงแรม 5 ดาวชั้นประหยัดเติบโตราว 5% YoY (เราคาดที่ +3% YoY) และกลุ่มโรงแรมบัดเจ็ทที่ 10% YoY (เราคาดที่ +17% YoY) ปัจจัยหนุนหลักจาก i) RevPAR เติบโตดีจากภาคการท่องเที่ยวฟื้นตัวและเน้นปรับเพิ่มอัตราค่าห้องพัก ii) การรีโนเวทบางส่วนที่โรงแรมแกรนด์ ไฮเอท เอราวัณ (CAPEX ราว 500 ล้านบาท) และคาดจะแล้วเสร็จใน 2Q70F ซึ่งคาดจะช่วยเพิ่มอัตราค่าห้องพักขึ้นได้ราว 10–15% เมื่อรีโนเวทแล้วเสร็จ นอกจากนี้ ERW มีแผนเพิ่มจำนวนโรงแรมบัดเจ็ทอีก 6 แห่ง ส่งผลให้เครือข่ายโรงแรมเพิ่มเป็น 94 แห่ง และจำนวนห้องพักรวมอยู่ที่ราว 8,500 ห้อง (+9% YoY) และ iii) ต้นทุนการเงินที่ลดลง โดยบริษัทตั้งเป้าหมายต้นทุนหนี้สินปี 2569F ที่ 2.8% (จาก 2.9% ใน 2Q69 และ 3.5% ปี 2568) หนุนจากการปรับโครงสร้างหนี้และแผนเพิ่มสัดส่วนเงินกู้ที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่จากปัจจุบันที่ 7% เพื่อล็อคต้นทุนการเงินที่ต่ำลง ขณะที่ บริษัทตั้งเป้า D/E ratio ที่ 1.7x (รวมเงินกู้โครงการใหม่ ๆ) ขณะที่ปัจจุบันอัตราส่วนดังกล่าวอยู่ต่ำกว่าเป้าหมายแล้วที่ 1.2x
คาดกำไร 2H69F เติบโตทั้ง HoH และ YoY
กำไรหลัก 1H69 ที่ 448 ล้านบาท (+10% YoY) คิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 967 ล้านบาท (+15% YoY) ดังนั้น เราจึงคงประมาณการกำไรไว้ โดยคาดกำไรเบื้องต้น 3Q69F และ 4Q69F จะยังคงดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ERW ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 4.30 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 10x
Risks
อุปสงค์การเดินทางของนักท่องเที่ยวชะลอตัวกระทบอัตราการเข้าพักกับอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ลดลงและต้นทุนสูงขึ้นกว่าคาด
