บล.กรุงศรีฯ:
CK: Key takeaways from Analyst Meeting
เรามีมุมมองเป็นกลาง (Neutral) จาก CK Analyst meeting โครงการ Mega project ภาครัฐการเปิดประมูลช้ากว่าแผนเล็กน้อย เนื่องจากหลายโครงการต้องปรับมูลค่าเงินลงทุนใหม่ให้สะท้อนกับทิศทางต้นทุนวัสดุก่อสร้างที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม CK ยังมีงานในมือ (Backlog) สูงราว 1.46 แสนล้านบาท จึงไม่กระทบต่อประมาณการณ์รายได้ในระยะสั้นทั้ง 2H26F และ ปี 2027F ภาพต่อราคาหุ้น 3Q26 ไม่ตื่นเต้น แต่ 4Q26 มีลุ้นฟื้นตัวจากการเปิดประมูลงานภาครัฐ อาทิ โครงการขยายท่าอากาศยานสุวรรณภูมิฝั่งตะวันออก และงานทางด่วน 2 ชั้น (Dubble Deck) รวมถึงข่าวการเข้าประมูลงาน data center แม้ปัจจุบันจะไม่มี Track record แต่บริษัทไม่ปิดโอกาสในการเข้าประมูล **ทางฝ่ายวิเคราะห์หลักทรัพย์กรุงศรีฯ ยังไม่ได้ Cover หุ้น CK ในเชิงพื้นฐาน แต่อิงราคาเป้าหมายตาม IAA Consensus ที่ 23.30 บาท (มี upside 22.6%)
กำไรสุทธิ 2Q26 โต 143%q-q แต่หดตัว 7.2%y-y
CK มีกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 800 ล้านบาท+143%q-q แต่หดตัว 7.2%y-y กำไรสุทธิปรับขึ้นเด่น q-q มาจาก 1) GPM จากงานก่อสร้างเร่งขึ้นแตะระดับ 8.15% จาก 7.42% ใน 1Q26 นับเป็นระดับ GPM สูงสุดในรอบ 17 ไตรมาส จากการบริหารจัดการต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ และมีบางโครงการส่งมอบงานโดยมีต้นทุนโครงการจริงต่ำกว่า Budget หนุน GPM ปรับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ 2) มีเงินปันผลรับจาก TTW 232 ล้านบาท ซึ่ง 1Q26 ไม่มีรายการนี้ และ 3) มีส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนเพิ่มขึ้นเป็น 467 ล้านบาท +58%q-q หนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก BEM, และ 4) ดอกเบี้ยจ่ายลดลงเหลือ 382 ล้านบาท ลดลง 8%q-q จากการจ่ายคืนเงินกู้
แนวโน้ม 3Q26F กำไรหลักทรงตัว y-y แต่โต q-q จากส่วนแบ่งกำไรฯ เพิ่มขึ้น
รายได้ธุรกิจรับเหมาอาจจะชะลอตัวตามฤดูกาล (หน้าฝน) รวมถึง GPM น่าจะกลับสู่ระดับปกติที่ 7.4-7.5% เทียบจาก 8.15% ใน 2Q26 อย่างไรก็ตามส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนตามส่วนได้เสียคาดว่าจะเร่งตัวขึ้นโดยเฉพาะกำไรจาก CKP ซึ่งเข้าสู่ช่วง High season หรือฤดูฝนทำให้มีปริมาณน้ำไหลเข้าเขื่อนสูงดีต่อการผลิตกระแสไฟฟ้า ด้าน BEM ส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้นต่อเนื่องจำนวนผู้โดยสารสูงขึ้นตามจำนวนนักท่องเที่ยวและผลบวกจากการปรับกรอบค่าโดยสารใหม่ และมีเงินปันผลรับจาก TTW คาดว่าจะทำได้ใกล้เคียงจาก 2Q26 ที่ 232 ล้านบาท อย่างไรก็ตามในส่วนของกำไรสุทธิคาดว่าจะหดตัวแรง y-y เนื่องจาก 3Q25 มีกำไรพิเศษ 814 ล้านบาท จากการขายสัดส่วนเงินลงทุนในโรงไฟฟ้าหลวงพระบางให้กับ TTW ซึ่งไตรมาสนี้ไม่มีรายการดังกล่าว
โครงการใหญ่ เปิดประมูลยังช้ากว่าแผน (จากการปรับปรุงต้นทุนโครงการใหม่)
ตารางเปิดประมูลโครงการขนาดใหญ่ของรัฐหลายโครงการช้ากว่าแผนเล็กน้อยเนื่องจากมีการทบทวนและปรับปรุงต้นทุนโครงการให้สอดคล้องกับทิศทางของราคาวัสดุก่อสร้างที่สูงขึ้น อาทิ โครงการ Motorway (M5, M9), ทางด่วน (กระทู้-ป่าตอง), โครงการขยายท่าอากาศยานเชียงใหม่ (เฟส 1) และดอนเมือง (เฟส 3) รวมถึงโครงการ High speed Train (ไทย-จีน) ซึ่งมีการปรับกรอบโครงการใหม่มุ่งเน้นให้ใช้ local content เป็นหลัก และปรับมาตรฐานงานก่อสร้างเป็นสากลเทียบจากกรอบโครงการเดิมอิงมาตรฐานจีน ซึ่งการปรับกรอบโครงการที่เกิดขึ้นจะทำให้การเปิดประมูลเลื่อนจากแผนเดิมเล็กน้อย (ราว 1 ไตรมาส) อย่างไรก็ตามยังมีโครงการที่คาดว่าจะเปิดประมูลได้ตามแผนได้ทันในปีนี้ คือ โครงการส่วนต่อขยายอาคารผู้โดยสารสนามบินสุวรรณภูมิฝั่งตะวันออก และ โครงการทางด่วน 2 ชั้น Double Deck คาดเปิดประมูล 4Q26 และมีโครงการที่คาดว่าจะเปิดประมูลได้เร็วกว่าแผนเดิม คือ โครงการก่อสร้างรถไฟทางคู่สายใต้ 3 เส้นทาง คือ 1) เส้นทางชุมพร-สุราษณ์, 2) เส้นทางสุราษณ์ฯ – สงขลา, และ 3)เส้นทางหาดใหญ่ – ปะดังเบซา ซึ่งจะประมูลได้ในช่วง 1Q27 จากเดิม 2Q27 ส่วนโครงการ Data Center บริษัทไม่ปิดโอกาสพร้อมเข้าประมูล แต่ขอโฟกัสเป็นรายโครงการ
