BH ต่างชาติหนุนนำ

• ผู้บริหารคาดรายได้ รพ. 3Q69 เติบโต 3%YoY แม้ยังมีความไม่แน่นอนจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง, ปัญหาชายแดน และการเดินทางระหว่างประเทศ สะท้อนว่าอุปสงค์ผู้ป่วยต่างชาติยังแข็งแกร่ง และไม่เห็นสัญญาณชะลอตัวในช่วง 2H69
• รายได้ผู้ป่วยต่างชาติยังเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก โดยตะวันออกกลางได้รับผลกระทบจากสงครามค่อนข้างจำกัด เนื่องจากเป็นผู้ป่วยโรคซับซ้อน ขณะที่บังกลาเทศเริ่มฟื้นตัวหลังปัญหาวีซ่าและการเมืองคลี่คลาย และมีแนวโน้มกลับมาหนุนการเติบโตในช่วงครึ่งปีหลัง
• Patient Mix ที่เน้นผู้ป่วยโรคซับซ้อนและกลุ่มมาร์จิ้นสูง ยังคงสนับสนุนการทำกำไร แม้จำนวนผู้ป่วยไม่ได้เร่งตัวมากนัก โดยช่วยรักษา EBITDA Margin ให้อยู่ในระดับแข็งแกร่ง และมีโอกาสหนุนกำไรเติบโตเร็วกว่ารายได้ ขณะที่ผู้ป่วยไทยเริ่มได้แรงหนุนจากแคมเปญ Health Check-up และหัตถการเฉพาะทาง
• ฐานะการเงินแข็งแกร่งขึ้นหลังเรียกเก็บลูกหนี้จาก Qatar ได้ราว 2.1 พันล้านบาท ส่งผลให้ AR Days ลดลงเหลือ 62.4 วัน และยังคงสถานะ Net Cash ขณะที่ BH Phuket มีกำหนดเปิดให้บริการใน 3Q70 เพื่อรองรับ Medical Tourism ระยะยาว นอกจากนี้ยังมี Upside จากคูเวต,อิรัก หลังไทยอนุมัติการเปิดสถานทูตอิรักอีกครั้ง รวมถึงกัมพูชา ซึ่งปัจจุบันมี Downside จำกัดอาจกลับมาเป็นแหล่งเติบโตสำคัญหากสถานการณ์กลับสู่ภาวะปกติ

Impact Insight

• ฝ่ายวิจัยมีมุมมองเชิงบวกต่อ 3Q69 และคาดกำไรสุทธิจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากการฟื้นตัวของผู้ป่วยตะวันออกกลาง, การกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติกลุ่มอื่นๆ รวมถึงผู้ป่วยไทยที่เข้าสู่ช่วง High Season และกลับมารับการรักษาที่ชะลอไว้ก่อนหน้า ขณะที่ฐานเปรียบเทียบผู้ป่วยกัมพูชาที่ต่ำตั้งแต่กลางปี 2568 จะช่วยหนุนการเติบโตเพิ่มเติม
• เพื่อสะท้อนแนวโน้มดังกล่าว ฝ่ายวิจัยปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เป็น 7,810 ล้านบาท จากเดิม 7,714 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4.0%YoY พร้อมปรับสมมติฐานรายได้ รพ.เป็น 25,890 ล้านบาท จากเดิม 25,295 ล้านบาท เติบโต 3.0%YoY

Execution

• ฝ่ายวิจัยปรับราคาเหมาะสมปี 2570 เป็น 225.00 บาท/หุ้น อิง DCF (Upside 14%) เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและแนวโน้มผลประกอบการ 2H69 ที่ดีขึ้น พร้อมคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติ, การเติบโตของผู้ป่วยมาร์จิ้นสูง และแนวโน้มกำไรที่คาดว่าจะเติบโตต่อเนื่องในระยะข้างหน้า