บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)*
โมเมนตัมกำไร 2H69F เชิงบวก
Event
Update ข้อมูลบริษัท
Impact
Update สถิติเดือนสิงหาคมและ 8M69
เดือนสิงหาคม 2569 BEM แจ้งปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากการขายตั๋วโดยสารรถไฟฟ้าที่ 444,000 คน (+1.0% YoY และ +4.2% MoM) และ 13.2 ลบ. (+0.1% YoY และ +3.8% MoM) ตามลำดับ ส่วนปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันของผู้ใช้ทางด่วนและรายได้อยู่ที่ 1.12 ล้านคัน (+0.7% YoY, +1.4% MoM) และ 25.6 ลบ. (+0.6% YoY, +1.9% MoM) ตามลำดับ ใน 8M69 ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้อยู่ที่ 424,500 คน (+0.8% YoY) และ 12.72 ลบ. (+2.2% YoY) ขณะที่ ปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันและรายได้อยู่ที่ 1.1 ล้านคัน (+0.8% YoY) และ 25.2 ลบ. (+0.3% YoY) ตามลำดับ มองต่อไป เราคาดปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้ 3Q69F จะเพิ่มราว 1-1.3% YoY และ 11-12% QoQ ส่วน ปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันและรายได้อาจเติบโต 0.6-0.7% YoY และ 2.5-3.5% QoQ
แนวโน้มกำไร 3-4Q69F
โดยปกติ 3Q มักเป็นไตรมาสที่มีผลประกอบการพีคของปีจากรายได้ธุรกิจทางพิเศษและระบบรางเติบโตที่เลขหลักเดียว การคุมค่าใช้จ่ายดี บวกเงินปันผลระหว่างกาลจาก TTW (TTW.BK/TTW TB) ส่วนกำไร 4Q69F น่าจะแข็งแกร่งกว่าที่เคยคาดเล็กน้อย YoY จากการปรับต้นทุน (มูลค่าราว +100 ลบ.) ขณะนี้ เรายังคงกำไรปี 2569F ที่ 3.9 พันลบ. (+4% YoY) และปี 2570F ที่ 4.0 พันลบ. (+3% YoY) โดยที่เรายังไม่รวมโอกาสที่ปริมาณผู้โดยสารจะเพิ่มจากการทดลองเดินรถสายสีส้ม (ฝั่งตะวันออก) ซึ่งจะป้อนผู้โดยสารเข้าสู่สายสีน้ำเงินมากขึ้น และอัตราค่าโดยสารใหม่ที่ถูกลง (ช่วง 17-45 บาท) ซึ่งน่าจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการดำเนินงานด้วย
ปัจจัยหนุนบวกในอนาคต
ขบวนรถไฟฟ้าสายสีส้มชุดแรกจะทยอยเข้ามาช่วงปลายปี 2569 และรถไฟฟ้าครบทั้ง 17 ขบวนก็น่าจะพร้อมช่วงปลายปี 2570 เพื่อทดลองเดินรถ ก่อนเปิดให้บริการเชิงพาณิชย์อย่างเป็นทางการช่วงต้นปี 2571 อีกทั้งขบวนรถไฟฟ้าเพิ่มของสายสีน้ำเงินจะทยอยมาตั้งแต่กลางปี 2570 จนถึงปลายปี 2571 เพื่อเพิ่มขีดความสามารถในการรองรับผู้โดยสารของสายในเมือง การจ่ายค่าตอบแทนโครงการของสายสีน้ำเงินที่จะสิ้นสุดปี 2572 จะช่วยประหยัดกระแสเงินสดของ BEM ได้ราว 5 พันลบ.ต่อปี ขณะที่ การเปิดให้บริการอย่างเป็นทางการของสายสีส้ม-ฝั่งตะวันตกและสายสีม่วง-ใต้จะเป็นตัวหนุนการเติบโตปี 2573 ส่วนธุรกิจทางพิเศษเราน่าจะเห็นผลบวกเต็มปีจากการปรับขึ้นค่าผ่านทางด่วน (เส้นทางในเมือง-FES, SES) ขึ้นที่ 60 บาทปี 2572 (ปัจจุบันที่ 50 บาท) กับ BEM ยังคงหวังโครงการทางด่วนยกระดับ (3.5 หมื่นลบ.) และสัญญางาน M&E (3 หมื่นลบ.) สายสีม่วง (ใต้) จะได้รับอนุมัติจากภาครัฐช่วงต้นปีหน้า
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 8.40 บาท มาจากธุรกิจหลัก 6.30 บาท (WACC ที่ 5.3% และ terminal growth ที่ 0%) และเงินลงทุนใน TTW กับ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* ที่ 0.75 บาท บวกโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม 1.35 บาท ราคาเป้าหมายเราสะท้อน PE ปี 2570F ที่ 32-33x (-0.5 S.D.)
Risks
อัตราการเติบโต GDP ชะลอตัว, ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ, การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ, การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่าง ๆ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทยผันผวน
