บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
S Hotels and Resorts (SHR.BK/SHR TB)*
คาดว่าจะกลับมามีกำไร (Outperform‧Maintained)
Event
Update ข้อมูลบริษัท
Impact
อุปสงค์ที่ฟื้นตัวจะช่วยผลักดันการดำเนินงานให้ดีขึ้น
จากการได้พูดคุยกับผู้บริหารล่าสุด เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการดำเนินงานของ SHR โดยยอดจองห้องพักล่วงหน้า 2H69F ยังคงดีขึ้นในตลาดหลักต่างๆ ในประเทศไทย RevPAR เดือน ก.ค.–ส.ค. เติบโต 3–5% YoY หนุนจากโรงแรมที่สมุยฟื้นตัวตามฤดูกาลและอุปสงค์จากตลาดระยะไกลที่แข็งแกร่งขึ้น โดยเฉพาะจากอิสราเอล รัสเซีย และสหรัฐฯ ด้านมัลดีฟส์พบว่า RevPAR ก็เพิ่มขึ้น 3–5% YoY เช่นกัน หนุนจากสัดส่วนลูกค้า (customer mix) ที่มีความหลากหลายมากขึ้นและการฟื้นตัวของตลาดระยะไกล โดยเฉพาะออสเตรเลีย (+212% YoY) และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (+26% YoY) ขณะที่ RevPAR ในสหราชอาณาจักรโดยรวมทรงตัว YoY จาก occupancy ถูกกระทบชั่วคราวจากการรีโนเวทโรงแรมในกลาสโกว์และแมนเซสเตอร์ ระยะถัดไป รายได้จากยอดจองล่วงหน้าปัจจุบัน (on-the-book revenue) 4Q69F ในประเทศไทยและมัลดีฟส์ยังคงดีขึ้นจากทั้งสองตลาดเข้าสู่ช่วง peak ส่วนสินทรัพย์ในสหราชอาณาจักรที่ได้รับการรีโนเวทใหม่น่าจะทยอยกลับมาเปิดดำเนินการเต็มรูปแบบได้ ขณะที่ผู้บริหารคาด RevPAR ปี 2569F จะเติบโตที่เลขกลางถึงสูงหลักเดียว (สมมติฐานเราที่ 5%) ในปี 2570F การเติบโตน่าจะหนุนจากโรงแรมในประเทศไทยและมัลดีฟส์ฟื้นตัวดีต่อเนื่อง บวกกับโอกาสที่อัตราค่าห้องพัก (room rates) ของโรงแรมในสหราชอาณาจักรที่รีโนเวทใหม่จะเพิ่มขึ้น 10–15%
มาร์จิ้นจะฟื้นตัวจากต้นทุนการเงินที่ลดลง
เราคาดว่า margin จะดีขึ้นตามต้นทุนที่ถูกกดดันอยู่ผ่อนคลายลง โดยเฉพาะในมัลดีฟส์ ซึ่ง SHR ได้ป้องกันความเสี่ยง (hedging) ต้นทุนเชื้อเพลิงจนถึงสิ้นปีในระดับราคาที่ต่ำกว่าใน 2Q69 ส่วนในสหราชอาณาจักร บริษัทได้ทำ hedging ต้นทุนก๊าซล่วงหน้าเป็นระยะเวลา 3–6 เดือน ขณะที่ การลดระดับหนี้ (deleveraging) ต่อเนื่องและการ refinancing น่าจะช่วยลดต้นทุนการเงินลง โดยผู้บริหารคาดอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยจะลดลงอยู่ที่ราว 5.0% (5.2% ใน 2Q69) อีกทั้ง SHR ยังคงอยู่ระหว่างการสำรวจโอกาสทำ M&A โดยเน้นโรงแรมระดับ upper-upscale ในไทย ขณะที่ การจำหน่ายสินทรัพย์ในสหราชอาณาจักรที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักจำนวน 15 แห่งยังอยู่ระหว่างดำเนินการ โดยตั้งเป้าหมายให้แล้วเสร็จภายในสิ้นปีนี้
คาดว่าจะกลับมามีกำไรใน 3Q69F
เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ โดย SHR น่าจะกลับมามีกำไร 3Q69F และผลประกอบการ 4Q69F ก็จะดีขึ้นต่อเนื่อง อย่างไรก็ดี เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2569F ที่ 492 ล้านบาท (-21% YoY) แรงหนุนจาก RevPAR ที่แข็งแกร่งขึ้น margin ฟื้นตัวดีและต้นทุนการเงินที่ลดลง
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SHR ราคาเป้าหมาย 1.90 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 6.5x (-0.5 S.D.) ขณะที่ การดำเนินงานที่ดีขึ้น margin ฟื้นตัวและต้นทุนทางการเงินที่ลดลงน่าจะช่วยหนุนให้กำไรฟื้นตัวและเป็น re-rating catalysts ที่มีศักยภาพ
Risks
ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อซึ่งอาจกดดันอุปสงค์การเดินทางทั่วโลกนานกว่าคาดและต้นทุนสูงขึ้น
