บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
True Corporation (TRUE.BK/TRUE TB)*
กำไรแข็งแกร่งและเงินปันผลช่วยชดเชย CAPEX ที่สูงขึ้น (Outperform‧Maintained)
Event
ปรับลดราคาเป้าหมายลงแต่ปรับเพิ่มกำไรและประมาณการ 3Q69F กับ conference call
Impact
ประมาณการ 3Q69F – หนุนจากรายได้เติบโตเด่นและคชจ. SG&A ที่ลดลง
วันที่ 2 พ.ย. เราคาดว่า TRUE จะเผยกำไรสุทธิ 3Q69F ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 6.9 พันลบ. (+6% QoQ และ +342% YoY) และกำไรหลัก (ตัดขาดทุน Fx) ที่ 7.1 พันลบ. (+1% QoQ และ +54% YoY) ส่งผลให้กำไรหลัก 9M69F อยู่ที่ 2 หมื่นลบ. (+57% YoY) คิดเป็น 80% ของกำไรหลักปี 2569F เดิมของเรา ในระดับ EBITDA เราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีก 1% QoQ และ 14% YoY ด้วย EBITDA margin ที่ 61.5% (จาก 61.7% ใน 2Q69) ตามรายได้ที่เติบโต QoQ แม้ต้นทุนการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้น ขณะที่ เราคาด DPS งวด 3Q69F ที่ 0.16 บาท/หุ้น (yield ราว 1.2%) โดยมี payout ratio ที่ 79% ทั้งนี้ ความเสียหายต่อเสาสัญญาณจากสถานการณ์น้ำท่วมในประเทศไทยในปัจจุบันอยู่ในระดับเล็กน้อยมากและยังกำลังประเมินเพิ่มเติมอยู่
กำไรหลัก 3Q69F ที่ฟื้นตัว QoQ จะหนุนจากธุรกิจหลักทั้ง 3 กลุ่มแข็งแกร่งขึ้นบวกกับคชจ. SG&A ที่ลดลงตามฤดูกาลและต้นทุนการเงินลดลง (จากการชำระหนี้) ซึ่งจะถูกฉุดบางส่วนจาก OPEX และ DD&A ที่สูงขึ้น แต่ที่กำไรพุ่งขึ้น YoY จะยังคงหนุนจากการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่เต็มไตรมาส (นับตั้งแต่ 4 ส.ค. 68) รวมถึงรายได้ธุรกิจมือถือและ FBB ที่ดีขึ้น โดยที่รายได้จากมือถือน่าจะกลับมาเติบโตดี (+0.6% QoQ และ +3% YoY) จากจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น (+3.45 แสนราย) และ blended ARPU ที่ 221 บาท (-1% YoY แต่ +1% QoQ) ส่วนรายได้ FBB อาจเพิ่ม 5% YoY และ 5% QoQ จาก ARPU สูงขึ้นที่ 506 บาท (-1% YoY แต่งคงที่ QoQ) และจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้นอีก 2.4 หมื่นราย
ปรับเพิ่มกำไรปี 2569–71F ขึ้นแม้ปรับเพิ่มสมมติฐาน CAPEX ปี 2570F ขึ้น
เราปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2569–71F ขึ้น 7%/1%/1% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนภาษีปี 2569F ที่ลดลง (จากสินทรัพย์ภาษีเงินไดรอนการตัดบัญชี) และรายได้อื่นปี2569-71F ที่สูงขึ้น ขณะที่ เราปรับเพิ่มสมมติฐาน CAPEX ปี 2570F ขึ้นที่ 2.9 หมื่นลบ. (เดิม 2.5 หมื่นลบ.) เพราะดูเหมือน TRUE จะลงทุนเพื่อการอัปเกรดโครงข่าย FBB และสถานีฐานโทรศัพท์มือถือ อีกทั้ง เราปรับเพิ่ม dividend payout ratio ปี 2569F ขึ้นที่ 77% และปี 2570F เป็นต้นไปอยู่ที่ 80% ซึ่งเป็นนัยว่า dividend yield ปี 2570–71F จะอยู่ราว 5–6% ต่อปี (ใกล้เคียง Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)*) โดยที่ เราคาดกำไรหลัก 4Q69F จะพีคในปีนี้จากยอดขายมือถือเป็นช่วง high season (นำโดย iPhone 18) และรายได้ธุรกิจมือถือกับ FBB ที่เพิ่มตามฤดูกาล ปัจจุบัน กำไรปี 2569F ของเราจะมี upside จาก consensus อยู่ราว 6–8%
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” TRUE แต่ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2570F ลงมาที่ 15.20 บาท (DCF, WACC ที่ 6.1% และTGR ที่ 1%) (เดิม 15.60 บาท), จากงบทุนที่เพิ่มขึ้นมีน้ำหนักกว่าการปรับกำไรขึ้น โดยหลังการประกาศกำไร 3Q69 เราคาดว่า TRUE จะคง guidance ปี 2569 ไว้ตามเดิม โดยปัจจุบันให้เป้ารายได้บริการหลักปี 2569 เติบโตที่ +1–2% YoY และ EBITDA เติบโตที่ 7–9% YoY ในขณะนี้ยังไม่มี catalysts ที่ชัดเจน โดยยังต้องรอการประมูลคลื่นความถี่ในครั้งใหม่และกำลังซื้อผู้บริโภคที่ดีขึ้น ขณะที่ valuation ของ TRUE ยังคงน่าสนใจ (เทียบกับการเติบโตของบริษัท)
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้
