บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
ประมาณการ 3Q69F: ได้ประโยชน์ทางอ้อมจากการนำ AI มาใช้ (Neutral‧Maintained)
Events
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ KCE ใน 3Q69F จะเพิ่มขึ้นเป็น 514 ล้านบาท (+78% YoY, +113% QoQ) จากทั้งราคา และ ปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้นทั้งคู่ ซึ่งน่าจะหนุนให้อัตรากำไรดีขึ้นด้วย ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M69F เพิ่มขึ้นเป็น 937 ล้านบาท (+45% YoY) คิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
พี่ยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นทั้งคู่
หลังจากที่มีการปรับขึ้นราคาขาย 10% โดยมีผลวันที่ 1 กรกฎาคม 2569 และ ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้นจากลูกค้าเดิม เราจึงคาดยอดขายของ KCE ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 133 ล้านดอลลาร์ฯ (+24% YoY, +20% QoQ) โดยคาดยอดขายจะเพิ่มขึ้น 10% QoQ จากการปรับราคาขาย และ เพิ่มขึ้น 10% QoQ จากปริมาณยอดขายที่สูงขึ้น ซึ่งจะทำให้ยอดขายในงวด 9M69F เพิ่มขึ้นเป็น 342 ล้านดอลลาร์ฯ (+12% YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 24.4% (+3ppts YoY, +5.5ppts QoQ) โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น QoQ ประกอบด้วย i) 3-4% จากการที่ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้นมากกว่าต้นทุนวัตถุดิบที่ใช้ในการผลิต อย่างเช่น ทองแดง (ราคาทองแดงเฉลี่ยอยู่ที่ US$14,098/ton ใน 3Q69 (+43% YoY, +5% QoQ) และ US$13,386/ton ใน 2Q69 (+41% YoY, +4% QoQ)) ii) 0.5% จากการอ่อนค่าของเงินบาท และ iii) 1-1.5% จากการประหยัดต่อขนาดที่เกิดจากอัตราการใช้กำลังการผลิตสูงขึ้น ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M69F เพิ่มขึ้นเป็น 20.7% (+1.7ppts YoY) จากสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 21.4%
มีแนวโน้มจะได้ประโยชน์ทางอ้อมจากอุปทานที่ตึงตัว
เราคาดว่า KCE จะได้ประโยชน์ทางอ้อมจากกระแส AI boom เพราะอุปทานที่ตึงตัวทำให้ supplier มีอำนาจต่อรองมากขึ้น ซึ่งอาจจะทำให้สามารถปรับขึ้นราคาขาย และ ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น เราคาดว่าการลงทุนอย่างต่อเนื่องในโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยที่ CSPs ของสหรัฐตั้งเป้าอัตราการเติบโตของงบลงทุน (CAPEX) ไว้สูงถึง 77% YoY ในปี 2569F และ 33% YoY ในปี 2570F น่าจะทำให้อุปทานยังตึงตัวต่อเนื่อง ดังนั้น เราจึงคาดว่าการเจรจาต่อรองเพื่อขอปรับราคารอบสองจะช่วยหนุนผลประกอบการใน 4Q69F และ ในปี 2570F
ราคาหุ้นดูเหมือนจะสะท้อนความหวังต่อคำสั่งซื้อใหม่ไปเรียบร้อยแล้ว
ราคาหุ้น KCE ขึ้นมาถึง 30% ในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมา จากข่าวลือว่าบริษัทอาจจะได้คำสั่งซื้อใหม่อย่างเช่น PCB สำหรับหุ่นยนต์ humanoid และ PCB สำหรับการสื่อสารด้วยแสง (optical communication) ทั้งนี้ ตราบใดยังไม่ได้รับการยืนยันจากทางบริษัท เราเชื่อว่าราคาหุ้นในปัจจุบันสะท้อนความหวังต่อโครงการใหม่ไปมากแล้ว ในขณะที่เราคาดว่ากำไรจาก PCB สำหรับหุ่นยนต์ humanoid จะไม่อยู่มาก เพราะ Tesla ตั้งเป้าไว้ที่ ~10,000 ตัวในช่วงต้น ทั้งนี้ จากการที่เราคำนวณมูลค่าสั่งซื้อที่คาดว่าจะได้จากโครงการใหม่ดังแสดงใน Figure 11 เราเชื่อว่าราคาหุ้นในปัจจุบันน่าจะสะท้อนสัดส่วนยอดขายจากคำสั่งซื้อใหม่ที่ 5-8% โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 40% ไปมากแล้ว
Valuation & action
เราแนะนำ “ถือ” KCE โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 62.00 บาท อิงจาก PER ที่ 40.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.5 S.D.)
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปซื้อจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ และ เงินบาทแข็งค่าขึ้น
