บล.พาย:

AWC: Asset World Corp

มองบวกต่อการจัดตั้งกอง REIT

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 3.60 บาท เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการจัดตั้งกอง REIT ซึ่งจะช่วยปลดล็อกมูลค่าสินทรัพย์และสร้างกระแสเงินสดเพื่อรองรับการเติบโตของบริษัทและสร้างความแข็งแกร่งของฐานะการเงินของบริษัทให้เพิ่มขึ้น รวมถึงเป็นปัจจัยหนุนให้ ROE ของบริษัทขยายตัวดียิ่งขึ้น ระยะสั้นคาดว่ากำไรปกติ 2H26 โตเด่น YoY หนุนจากยอดจองห้องพักเติบโต 20%-30% YoY

แผนจัดตั้งกอง REIT มีความคืบหน้ามากขึ้น

AWC ยื่น filing กอง REIT ภายใต้ชื่อ AWR ในวันที่ 29 ก.ย. 2026 มูลค่าไม่ต่ำกว่า 4.8 หมื่นล้านบาท ประกอบด้วยสินทรัพย์ 5 แห่ง ประกอบด้วยโรงแรม 4 แห่ง จำนวน 647 ห้อง (Banyan Tree Krabi, Banyan Tree Koh Samui, Melia Koh Samui, Pattaya Marriott Resort & Spa) และอาคารสำนักงาน 1 แห่ง (The Empire) ซึ่งทั้งหมดมีรายได้รวมกัน 3.5 พันล้านบาทในปี2025 และมี EBITDA รวมกัน 1.8 พันล้านบาทในปี 2025 คิดเป็นสัดส่วนราว 28% ของ EBITDA ในปี 2025 และมี EBITDA รวมกัน 1.1 พันล้านบาทใน 1H26 คิดเป็นสัดส่วนราว 33% ของ EBITDA ใน 1H26 โดย AWC จะถือหุ้นในกอง AWR สัดส่วน 28% และรับรู้ผลตอบแทนผ่านส่วนแบ่งกำไรและรายได้รับจ้างบริหารสินทรัพย์ (ตามรูปหน้าที่2) คาดว่า AWR จะ IPO ในช่วง 1H27 นอกจากนี้ยังมีแผนขายสินทรัพย์เข้ากองอย่างต่อเนื่อง (ตามรูปหน้าที่3)

เรามองบวกต่อแผนการจัดตั้งกอง REIT ซึ่งจะส่งผลบวกในระยะยาว ต่อ AWC ในแง่ความครบถ้วนของการพัฒนาสินทรัพย์ไปจนการรับรู้มูลค่าและหมุนเงินกลับไปพัฒนาสินทรัพย์ได้ต่อเนื่อง เราประเมิน AWC จะรับรู้ fair value gain ราว 1 หมื่นล้านบาทหลังหักภาษี เมื่อขายสินทรัพย์ 5 แห่งเข้ากอง REIT และได้รับกระแสเงินสดราว 3.2 หมื่นล้านบาท ซึ่งบางส่วนจะถูกนำไปชำระหนี้เพื่อลดอัตราส่วนหนี้ต่อทุนให้เหลือ 0.6 เท่า ตามเป้าหมายของบริษัท จากระดับปัจจุบันที่ 0.9 เท่า แม้ว่า EBITDA บางส่วนจะลดลงจากการขาย 5 สินทรัพย์ราว 2 พันล้านบาท แต่คาดว่าจะมี EBITDA จากโครงการที่กำลังพัฒนาอยู่เข้ามาชดเชยได้บางส่วน เช่น Fairmont Bangkok Sukhumvit, Meliá Pattaya Hotel, Bangkok Marriott Marquis Queen’s Park เป็นต้น

RevPAR ช่วง 2H26 โตเด่น YoY

แนวโน้มธุรกิจโรงแรมช่วง 2H26 แข็งแกร่ง มีรายได้ต่อห้องพักเฉลี่ย (RevPAR) +25% YoY ในช่วง 3Q26 และมียอดขายจองห้องพักช่วง 4Q26 +27% YoY จากยอดจองห้องพักในกรุงเทพฯ +56%, เชียงใหม่ +34%, กระบี่ +19%, พัทยา +66%, สมุย -9% (เนื่องจากวันหยุดยาวของอิสราเอลเลื่อนจากเดือน ต.ค.เป็นเดือน ก.ย.), ภูเก็ต -31% (เนื่องจาก Westin อยู่ระหว่างการปรับปรุงโรงแรม) ปัจจัยบวกมาจาก การประชุม IMF-World bank ในเดือน ต.ค. 2026 และ Tomorrowland Thailand ในเดือน ธ.ค. 2026 ทำให้เราคาดว่ากำไรปกติช่วง 2H26 จะขยายตัวเด่น YoY ขณะที่ยอดจองห้องพักช่วง 1Q27 ยังโตเด่นระดับ 20% YoY

คำแนะนำ “ซื้อ” เล่นตามธีม Unlock assets value

มูลค่าพื้นฐาน 3.60 บาท คำนวณด้วยวิธี EV/EBITDA ที่ 25 เท่าของคาดการณ์ EBITDA ปี 2027 คิดเป็น +1.5SD ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 3 ปี และสูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงแรม สะท้อนภาพการ unlock assets value และ EBITDA growth ที่สูงกว่ากลุ่ม (เดิม 3.30 บาท) หลังปรับ Valuation เพื่อสะท้อนกระแสเงินสดที่เข้ามาลดหนี้จากการทำกอง REIT และ EBITDA ที่หายไปบางส่วนหลังขาย 5 สินทรัพย์เข้ากอง REIT

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน