บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Supalai (SPALI.BK/SPALI TB)*
3Q69 อาจดูไม่น่าตื่นเต้น…แต่หวังว่า 4Q69 จะฟื้นตัวดี (Neutral‧Maintained)
Event
Update ธุรกิจหลังการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด และประมาณการ 3Q69F
Impact
พรีเซล 3Q69 ฟื้นตัวได้ช้า
SPALI แจ้งพรีเซล 3Q69 ที่ 5.6 พันลบ. (+6% QoQ แต่ -35% YoY) แบ่งเป็นยอดขายจากโครงการแนวราบ 3.55 พันลบ. (-7% QoQ และ -17% YoY) และคอนโดฯ ที่ 2.0 พันลบ. (+42% QoQ แต่ -53% YoY) การที่ยอดขายคอนโดฯ ฟื้นตัวดีหนุนจากการเปิดคอนโดฯ ใหม่ 2 โครงการ (พัทยาและภูเก็ต) มูลค่ารวม 2 พันลบ. (เฉลี่ยขายได้แล้ว 43% ของมูลค่าโครงการ) ส่วนพรีเซล 9M69 อ่อนตัวลง 9% YoY อยู่ที่ 1.85 หมื่นลบ. (62% ของ guidance ทั้งปี) ทั้งนี้ เราสังเกตว่าพรีเซลในต่างจังหวัดยังทรงตัวที่ 9 พันลบ. แต่พรีเซลในกรุงเทพฯ ลดลง 18% YoY อยู่ที่ 9.5 พันลบ. ส่วนพรีเซล 8M69 จาก JVs ในออสเตรเลียอยู่ที่ AUD495ล้าน (73% ของเป้าหมายทั้งปีที่ AUD680ล้าน (+2% YoY))
ปรับลดเป้าการเปิดโครงการใหม่ปี 2569F ลง
ใน 3Q69 SPALI ได้เปิดตัวโครงการใหม่ 3 โครงการรวมมูลค่า 4 พันลบ. (ต่ำกว่าแผนเดิมที่ 7.4 พันลบ.) มองต่อไปใน 4Q69F บริษัทมีแผนเปิดโครงการใหม่ 10 โครงการ มูลค่ารวม 1.27 หมื่นลบ. (โครงการแนวราบ 8.7 พันลบ. และคอนโดฯ 4 พันลบ.) นอกจากนี้ SPALI ได้ปรับลด guidance การเปิดโครงการใหม่ทั้งปีนี้ลงเหลือ 2.9 หมื่นลบ. (โครงการแนวราบที่ 2.0 หมื่นลบ. และคอนโดฯ ที่ 9 พันลบ.) จากแผนเดิมที่ 3.5 หมื่นลบ. โดยหลักเกิดจากการเลื่อนโครงการแนวราบมูลค่า 7 พันลบ. ซึ่งสะท้อนความเสี่ยงด้านลบต่อเป้าหมาย พรีเซล/ยอดโอนทั้งปี
กำไร 3Q69F น่าจะลดลงทั้ง YoY/QoQ
เราคาดยอดโอนจากโครงการแนวราบจะทรงตัว QoQ ที่ 5.8 พันลบ. ขณะที่ รายได้ที่รับรู้จากคอนโดมิเนียมจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ อยู่ที่ 1.0 พันลบ. ขณะที่ น้ำท่วมบริเวณด้านหน้าโครงการศุภาลัย ปาร์ค เอกมัย-พัฒนาการที่ก่อสร้างแล้วเสร็จเมื่อเร็วๆ นี้ ส่งผลให้การโอนบางยูนิตล่าช้าออกไปเป็น 4Q69F ด้าน gross margin น่าจะดีขึ้นเล็กน้อย QoQ อยู่ที่เกือบ 31% จากสัดส่วนการโอนคอนโดฯ ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมน่าจะกลับสู่ระดับปกติที่ราว 150 ลบ. ทรงตัว YoY แต่จะลดลงมากจากจุดสูงสุดใน 2Q69 ที่ 890 ลบ. โดยรวมแล้ว เราคาดกำไรสุทธิ 3Q69F ที่ 953 ลบ. (-18% YoY และ -42% QoQ) ส่งผลให้กำไรสุทธิ 9M69F อยู่ที่ 3 พันลบ.(+12% YoY) คิดเป็น 70% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
Valuation & Action
เราคงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย 12 เดือนที่ 16.80 บาท อิงจาก premium PE ที่ 7.5x (+0.5 S.D.) เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งกำไรจาก JVs ในออสเตรเลียที่แข็งแกร่ง โดยที่เราคาดผลประกอบการ 4Q69F จะฟื้นตัวจากการเปิดโครงการใหม่จำนวนมาก การโอนคอนโดฯ (gross margin สูง) แข็งแกร่ง ซึ่งรวมถึงยูนิตที่เลื่อนการโอนมาจาก 3Q69 บวกกับ margin ที่ดีขึ้น ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” SPALI
Risks
ภาวะเศรษฐกิจ ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้น ท่ามกลางการมีหนี้สินในระดับสูงของภาคครัวเรือนรวมทั้งการขึ้นอัตราแรงขั้นต่ำ
