บล.พาย:
GLOBAL: Siam Global House PCL
สินค้า House brands ยังช่วยหนุนการเติบโต
เราปรับคำแนะนำขึ้นจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 7.60 บาท เรายังคงมุมมองการเพิ่มสัดส่วนสินค้า House brands จะช่วยหนุนการเติบโตของยอดขายและอัตรากำไรในระยะยาว โดยระยะสั้นเราคาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 451 ล้านบาท (+15%YoY, -53%QoQ) หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้น 100 bps YoY จากการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนการขายสินค้า House brands แม้คาดว่าอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) จะชะลอตัว -5.5% YoY ตามภาวะเศรษฐกิจ
คาดสินค้า House brands หนุนกำไร 3Q26 โต YoY
- คาดยอดขายช่วง 3Q26 ที่ 8.2 พันล้านบาท (-1%YoY, -10%QoQ) เนื่องจากคาดว่า SSSG ที่ -5.5% YoY ใน 3Q26 ผลจากกำลังซื้อผู้บริโภคที่ลดลง งานก่อสร้างที่ลดลงในช่วงฤดูฝน แม้ว่าจะมียอดขายสาขาใหม่ 8 สาขาที่เปิดในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมาเข้าชดเชยบางส่วน, การขยายสาขาช่วง 3Q26 บริษัทเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 2 สาขา ที่ อ.บ้านผือ จังหวัดอุดรธานี และ อ.เชียงคำ จังหวัดพะเยา ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 103 สาขาใน 3Q26 เทียบกับ 95 สาขาใน 3Q25 (+8%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 101 สาขา และ สาขาในกัมพูชา 2 สาขา
- ประเมินอัตราการทำกำไรงวด 3Q26 เพิ่มขึ้น 90 bps YoY หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 100 bps YoY ที่ 27.5% ใน 3Q26 จาก 26.5% ใน 3Q25 หนุนจากสัดส่วนการขายสินค้า House brands ที่เพิ่มขึ้น YoY รวมถึงอัตรากำไรขั้นต้นของสินค้า House brands ที่ดีขึ้น
คาดกำไรสุทธิ 4Q26 ยังโต YoY ต่อเนื่อง
- เราคาดแนวโน้ม SSSG ช่วง 4Q26 ปรับตัวดีขึ้นกว่าช่วง 3Q26 ที่คาดว่าจะ -5.5% เนื่องจากฐานต่ำของน้ำท่วมที่ภาคใต้ ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัว YoY ตามแนวโน้มผู้บริโภคหันมาใช้สินค้า House brands ของบริษัทแทนสินค้า National brands มากขึ้นเนื่องจากมีราคาถูกกว่า 20%-30% สอดคล้องกับภาวะต้นทุนค่าครองชีพที่สูงขึ้น
- บริษัทขยายสาขา 5 สาขาในปี 2026 ตามแผน และยังคงแผนการขยายสาขาราว 5 สาขา/ปี แม้ว่าที่ผ่านมาอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมจะชะลอตัวลงตามภาวะเศรษฐกิจแต่บริษัทก็ยังคงลดและควบคุมค่าใช้จ่ายสาขาเดิมได้ค่อนข้างดี ทำให้เราคาดว่าการขยายสาขาใหม่ในอัตราที่เท่าเดิมจะทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารทยอยปรับตัวดีขึ้น YoY
- สาขาในกัมพูชาบริษัทยังคงดำเนินธุรกิจต่อและไม่มีแผนการปิดสาขา โดยอยู่ระหว่างปรับการจัดซื้อสินค้าที่เดิมนำเข้าจากไทยเป็นนำเข้าจากประเทศจีนแทน ทำให้คาดว่ายอดขายจะปรับตัวดีขึ้นในปี 2027 หลังมีสินค้าเพียงพอต่อความต้องการขายมากขึ้น
คำแนะนำ “ซื้อ” สินค้า House brands ยังช่วยหนุนการเติบโต
มูลค่าพื้นฐาน 7.60 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 16xPE’27E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยการซื้อขายของกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านระดับโลก (เดิม 8.40 บาท) หลังปรับ PE Multiple ลงเพื่อสะท้อนแนวโน้มการเติบโตที่มีอัตราชะลอตัวลง
