บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
MR. D.I.Y. Holding (Thailand) PCL (MRDIYT.BK/MRDIYT TB)*
ประมาณการ 3Q69F: Low season (Outperform‧Maintained)
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ MRDIYT ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 660 ล้านบาท (+9% YoY, -13% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 9M69F อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (+18% YoY) หรือคิดเป็น 69% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจาก การขยายสาขาร้านอย่างต่อเนื่อง และ ต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ซึ่งจะถูกหักลางไปบางส่วนกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ จะสะท้อนถึงผลจากปัจจัยฤดูกาล
Impact
ยอดขายจะได้แรงหนุนจากการขยายสาขาร้าน
เนื่องจากเราคาดว่าบริษัทจะเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีก 50 ร้านใน 3Q69F ทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 1,298 ร้าน (+171 ร้าน YTD) จากเป้าทั้งปีที่จะเปิดร้านใหม่เพิ่มอีก 210 ร้าน และ คาดว่า SSSG จะเป็นบวกที่ +0.5% เราจึงคาดยอดขายใน 3Q69F จะอยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท (+19% YoY, +1% QoQ) ซึ่งจะทำให้ยอดขายในงวด 9M69F อยู่ที่ 1.71 หมื่นล้านบาท (+19% YoY) หรือคิดเป็น 72% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นลดลง แต่ยังเป็นไปตามเป้าของบริษัท
ทั้งนี้ เพื่อเพิ่มความรับรู้ของลูกค้า เราคาดว่าบริษัทจะยอมสละ margin บางส่วนผ่านจัดแคมเปญส่งเสริมการขาย ซึ่งเมื่อประกอบกับการขายล้างสต็อก (clearance sales) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q69F จะอยู่ที่ 51.1% (-1.3ppts YoY, -0.9ppts QoQ) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M69F อยู่ที่ 51.7% (-0.2ppts YoY) จากช่วงเป้าหมายของบริษัทที่ 51-52% และ เป้าเต็มปีของเราที่ 51.1% เราคาดค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้น 21% YoY ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 35.3% (จาก 34.7% ใน 3Q68 และ 34.2% ใน 2Q69) ซึ่งสะท้อนถึงการขยายสาขาร้าน เราคาดว่าต้นทุนการเงินจะลดลง YoY จากการชำระคืนหนี้ ในขณะที่คาดว่าผลขาดทุนจาก KKV จะยังคงอยู่ที่ 27 ล้านบาท คิดเป็นผลขาดทุนต่อร้านที่ประมาณ 3 ล้านบาท จากการดำเนินกลยุทธ์ลดขนาดร้าน และ การคัดสรรสินค้าอย่างเหมาะสม
กำลังเข้าสู่ช่วง high season ของกำไรใน 4Q69F โดยคาดว่าการขยายสาขาจะช่วยหนุนกำไรปี 2570F
เรามองว่าการขยายสาขาจะเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยขับเคลื่อนการเติบโตในปี 2570-71F โดยเราใช้สมมติฐานการเปิดสาขาใหม่ 190 ร้านในปี 2570F และ เปิดเพิ่มอีก 160 ร้านในปี 2571F (บริษัทตั้งเป้าเปิดสาขาใหม่ปีละ ~200 ร้าน) การอยู่ในเครือ MR. D.I.Y. จะช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นในการจัดแคมเปญส่งเสริมการขาย ซึ่งจะช่วยขับเคลื่อนจำนวนลูกค้าเข้าร้าน และ เพิ่มการรับรู้ของลูกค้าในขณะที่ยังช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นยังอยู่ในช่วงเป้าหมายของบริษัทที่ 51-52% เราเชื่อว่ากลยุทธ์การเร่งขยายสาขาร้านน่าจะช่วยเพิ่มความครอบคลุมของร้าน (store coverage) และ เพิ่มความรับรู้ของร้านในระยะยาว
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 11.00 บาท อิงจาก PER ที่ 19.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.75 S.D.) จากเดิม 10.30 บาท เรายังคงมองว่าการเป็นส่วนหนึ่งของเครือข่าย MR. D.I.Y. จะช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นในการจัดแคมเปญส่งเสริมการขาย ในขณะที่ยังรักษาอัตรากำไรขั้นต้นให้อยู่ในระดับสูง เราคาดว่าบริษัทน่าจะยังคงแผนการเปิดสาขาใหม่ 200 ร้านในปี 2570F เอาไว้ ซึ่งจะช่วยหนุนการเติบโตในระยะต่อไป ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัว, ขยายสาขาได้ต่ำกว่าเป้า, ภัยธรรมชาติ, สินค้าคงคลังสูง, ความนิยมของลูกค้าเปลี่ยนแปลงไป, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน
