บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)*
3Q เป็นจุดพีคของปี ส่วนการปรับต้นทุนช่วยหนุนกำไร 4Q69F (Outperform Maintained)
Event
Update บริษัทและประมาณการ 3Q69F
Impact
สถิติการดำเนินงานล่าสุดเดือนกันยายนและ 9M69
ในกันยายน 2569 BEM ได้รายงานผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากค่าโดยสารที่ 429,000 เที่ยวคน (-4.1% YoY และ -3.5% MoM) และ 12.7 ลบ. (-4.8% YoY และ -3.4% MoM) ตามลำดับ โดยถูกกระทบจากเหตุเพลิงไหม้เล็กน้อยบริเวณรางรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินและสถานการณ์น้ำท่วมรุนแรงในบางพื้นที่ของกรุงเทพฯ ขณะที่ ปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันของผู้ใช้ทางพิเศษและรายได้จากทางพิเศษอยู่ที่ 1.11 ล้านเที่ยวรถ (+0.9% YoY แต่ -0.5% MoM) และ 25.6 ลบ. (+1.3% YoY แต่ -0.1% MoM) ตามลำดับ โดยส่วนหนึ่งถูกกระทบจากน้ำท่วมในกรุงเทพฯ ช่วง 9M69 ผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากค่าโดยสารอยู่ที่ 425,000 เที่ยวคน (+0.2% YoY) และ 12.7 ลบ. (+1.4% YoY) ตามลำดับ ส่วนปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันและรายได้จากทางพิเศษอยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยวรถ (+0.8% YoY) และ 25.3 ลบ. (+0.4% YoY) ตามลำดับ ในช่วง 3Q69 ผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากค่าโดยสารลดลงเล็กน้อยราว 0.4% YoY และ 1.1% YoY ตามลำดับ แต่เพิ่ม 10% QoQ และ 8.5% QoQ ตามลำดับ ส่วนทางกับปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันและรายได้จากทางพิเศษเพิ่ม 0.6–0.7% YoY และ 2.5–3.5% QoQ ตามลำดับ
กำไร 3Q69F น่าจะเติบโต QoQ แต่ทรงตัว YoY
ด้วยเหตุที่ผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากค่าโดยสาร 3Q69 แผ่วลง YoY กับปริมาณรถยนต์และปริมาณการใช้ทางพิเศษทรงตัว YoY เราคาดรายได้จากธุรกิจทางพิเศษและระบบรางจะทรงตัว YoY ที่ 4.0 พันลบ. ส่วนรายได้จากการพัฒนาเชิงพาณิชย์ (ค่าโฆษณาและค่าเช่า) คาดจะยังอ่อนแอที่ 275 ลบ. (-10% YoY) การที่คุมคชจ.ดี เงินปันผลรับระหว่างกาลจาก TTW (TTW.BK/TTW TB) และต้นทุนการเงินที่ลดลงคาดจะหนุนให้กำไรสุทธิ 3Q69F ของ BEM อยู่ที่ 1,070 ลบ. (-1% YoY แต่ +6% QoQ)
แนวโน้มยังอยู่ในเกณฑ์ดี
เราคาดกำไร 4Q69F จะดีขึ้นเล็กน้อย YoY จากการปรับปรุงต้นทุนซึ่งจะช่วยเพิ่มกำไรราว 100 ลบ. เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ที่ 3.9 พันลบ. (+4% YoY) และปี 2570F ที่ 4.0 พันลบ. (+3% YoY) ที่สำคัญเรายังไม่ได้รวม upside ที่อาจเกิดขึ้นจากผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นช่วงทดสอบเดินรถไฟฟ้าสายสีส้ม (ฝั่งตะวันออก) ใน 2H70 ซึ่งจะช่วยเพิ่มผู้โดยสารที่เชื่อมต่อเข้าสู่รถไฟฟ้าหลักสายสีน้ำเงิน นอกจากนี้ ค่าโดยสารอัตราใหม่ที่ถูกลงเหลือ 17–45 บาทก็คาดว่าจะช่วยดึงดูดผู้โดยสารเพิ่มขึ้นและเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน ด้านธุรกิจทางพิเศษน่าจะยังได้ประโยชน์จากผลเต็มปีของการปรับเพิ่มค่าผ่านทางพิเศษในเส้นทางเขตเมือง ได้แก่ FES และ SES ขึ้นเป็น 60 บาท จากเดิม 50 บาท ในปี 2572
Valuation & action
เราแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 8.40 บาทจากธุรกิจหลัก 6.30 บาท (WACC ที่ 5.3% และ terminal growth ที่ 0%) และเงินลงทุนใน TTW และ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* ที่ 0.75 บาท บวกโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม 1.35 บาท โดยที่ราคาเป้าหมายเราสะท้อน PE ปี 2570F ที่ 32–33x (-0.5 S.D.)
Risks
อัตราการเติบโต GDP ชะลอตัว, ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่าง ๆ ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทยผันผวน
