บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ผลประกอบการ 3Q69: กำไรจากธุรกิจหลักต่ำกว่าที่คาดไว้ (Outperform‧Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 3Q69 อยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท (+4% YoY, +28% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของ KGI 6% และ ต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 13% แต่หากตัดรายการพิเศษออกไป (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 503 ล้านบาท, ค่าชดเชยการยกเลิกเงื่อนไขในสัญญา 275 ล้านบาท และ ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 89 ล้านบาท) กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q69 จะอยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท (+11% YoY, +28% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 15% ซึ่งหลัก ๆ เป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 1.9ppts ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M69 อยู่ที่ 2.14 หมื่นล้านบาท (+35% YoY) คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายยังเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
ยอดขายของ DELTA ใน 3Q69 อยู่ที่ 7.58 หมื่นล้านบาท (+42% YoY, +16% QoQ) แต่หากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป ยอดขายใน 3Q69 จะอยู่ที่ 2,281 ล้านดอลลาร์ฯ (+38% YoY, +13% QoQ) ซึ่งค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการของเรา โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะมีการลงทุนขนาดใหญ่ในโครงสร้างพื้นฐานเพื่อรองรับการใช้งานที่เพิ่มขึ้นของปัญญาประดิษฐ์ (AI) รวมถึงปัญหาอุปทานสะดุดที่เกิดขึ้นใน 2Q69 คลี่คลายลงไป ทั้งนี้กลุ่ม power electronics ยังคงเป็นตัวหลักที่ขับเคลื่อนการเติบโต โดยคิดเป็น 71% ของยอดขายรวมที่ 1.6 พันล้านดอลลาร์ฯ (+50% YoY, +13% QoQ) ดังนั้น ยอดขายรวมในงวด 9M69 จึงอยู่ที่ 6.2 พันล้านดอลลาร์ฯ (+47% YoY) คิดเป็น 76% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวขึ้น QoQ แต่ยังฟื้นตัวอยู่ในช่วงจำกัด
ถึงแม้เราจะคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัวขึ้น QoQ ใน 3Q69 จากการอ่อนค่าของเงินบาท, ส่วนต่างระหว่างราคาซื้อจริงกับงบที่ตั้งไว้ (purchase variance) (ในการจัดหาวัตถุดิบเพื่อตอบสนองลูกค้าสั่งซื้อ), การตั้งสำรองสินค้าคงคลัง และ product mix แต่อัตรากำไรขั้นต้นที่ออกมาใน 3Q69 ดีขึ้น QoQ น้อยกว่าที่เราคาดไว้ 1.9ppts อยู่ที่ 27.3% (-1.0ppts YoY, +0.5ppts QoQ) เนื่องจากมีการตั้งสำรองสินค้าคงคลัง (กระทบกับ margin ~2.5ppts ตามการคำนวณของเรา) ซึ่งหมายความว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ประมาณ 29.7% หากตัดผลกระทบจากการตั้งสำรองสินค้าคงคลังออกไป ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M69 อยู่ที่ 28.5% (+2.1ppts YoY) เทียบกับสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 29.6% และ เป้าของบริษัทที่ 30%
ค่าใช้จ่ายยังคงเพิ่มขึ้น
ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 3Q69 เพิ่มขึ้นเป็น 1.28 หมื่นล้านบาท (+69% YoY, +13% QoQ) ซึ่งเพิ่มขึ้นในอัตราที่เกินกว่ายอดขาย (+42% YoY) โดยสาเหตุมาจากค่าธรรมเนียม royalty fee ที่เพิ่มขึ้นเท่าตัวจาก 2.8 พันล้านบาทใน 3Q68 เป็น 5.6 พันล้านบาทใน 3Q69 เท่ากับ 8% ของยอดขาย จากประมาณ 5% ใน 2Q69 สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจึงเพิ่มขึ้นเป็น 16.9% ใน 3Q69 (จาก 14.2% ใน 3Q68 และ 17.4% ใน 2Q69)
Valuation
เราคาดว่าอุปสงค์จะยังคงอยู่ในขณะที่ยังต้องติดตามการบริหารจัดการสายโซ่อุปทาน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 320.00 บาทอิงจาก PER ที่ 90.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ DELTA +1.0 S.D.) ทั้งนี้ DELTA จะจัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 28 ตุลาคม 2569
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ และ เงินบาทแข็งค่าขึ้น
