บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)*
ผลประกอบการ 3Q69: ดีกว่าประมาณการ (Outperform‧Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ GLOBAL ใน 3Q69 อยู่ที่ 551 ล้านบาท (+41% YoY, -42% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 37% และ ดีกว่าความคาดหมายของตลาด 11% จากอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าที่คาด1.6ppts กำไรสุทธิในงวด 9M69 อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+51% YoY) และ คิดเป็น 88% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
SSSG ติดลบ
ยอดขายของ GLOBAL ใน 3Q69 อยู่ที่ 7.2 พันล้านบาท (-2% YoY, -11% QoQ) ซึ่งค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการของเรา โดยอานิสงส์ของการขยายสาขาอย่างต่อเนื่องถูกหักล้างไปบางส่วนกับ SSSG ที่ติดลบ โดย SSSG ใน 3Q26 อยู่ที่ -7% (จาก -0.9% ใน 3Q68 และ -4% ใน 2Q69) ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาใหม่ 2 ร้านในไตรมาสนี้ และ ปิดไป 1 ร้าน (The Nine Center ติวานนท์ ปทุมธานี ซึ่งเป็นร้านที่มีขนาดเล็ก 800 ตรม. เล็กกว่าขนาดร้านปกติของ GLOBAL ที่มักจะใหญ่กว่า 10,000 ตรม.) ทำให้จำนวนสาขาเพิ่มขึ้นสุทธิหนึ่งร้านเป็น 100 ร้าน ณ สิ้นงวด 3Q69 (จาก 93 ร้านใน 3Q68 และ 99 ร้านใน 2Q69)
อัตรากำไรขั้นต้นน่าประทับใจ
ถึงแม้เราจะคาดเอาไว้อยู่แล้วว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง QoQ เพราะฐานที่สูงขึ้นใน 2Q69 จากสินค้าคงคลังที่มีต้นทุนต่ำ แต่อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทออกมาน่าประทับใจที่ 28.6% (+2.1ppts YoY, -3.0ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 1.6ppts อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะ i) สัดส่วนยอดขายสินค้า house brand เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 29% (จาก 27% ใน 3Q68) ii) มีการปรับราคาขายสินค้า และ iii) มีการเจรจาขอลดต้นทุนกับ supplier ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M69F อยู่ที่ 28.9% (+3.3ppts YoY) ดีกว่าสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 27.9% ทั้งนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+1% YoY, -2% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 22.8% (จาก 22.1% ใน 3Q68 และ 20.7% ใน 2Q69)
คาดว่าโมเมนตัมกำไรจะดี
เราคาดว่ากำไรของ GLOBAL จะดีไปอีกอย่างน้อยสองไตรมาสเพราะกำลังเข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยว, ฤดูก่อสร้าง (หลังหมดหน้าฝน), อุปสงค์หลังน้ำท่วม และ ได้อานิสงส์จากการที่ยอดขายสินค้า house brand เพิ่มขึ้น ถึงแม้ว่า SSSG จะยังติดลบหลักเดียวต่ำ ๆ QTD แต่ก็มีสัญญาณดีขึ้นจากเดือนก่อนหน้า ในขณะเดียวกันเรามองว่ายอดขายสินค้า house brand ที่เพิ่มขึ้นจะช่วยหนุนให้อัตรากำไร และ กำไรสุทธิขยับสูงขึ้น
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ไว้ที่ 7.80 บาท อิงจาก PER ที่ 16.0x (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D.) เรามองว่าความสำเร็จของการใช้กลยุทธ์จำหน่ายสินค้า house-brand ซึ่งน่าจะช่วยขับเคลื่อนให้ margin เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง รวมถึงการขยายสาขาอย่างต่อเนื่องจะช่วยหนุนผลประกอบการของบริษัท ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ และ สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
