บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Plan B Media (PLANB.BK/PLANB TB)*
ประมาณการ 3Q69F: ยังต้องพิสูจน์ synergies ให้เห็นผลก่อน (Neutral‧Maintained)
Event
ประมาณการ 3Q69F และปรับเพิ่มกำไรขึ้นใหม่
Impact
คาดกำไร 3Q69F เติบโตได้จำกัด
เราคาด PLANB จะแจ้งกำไรสุทธิ 3Q69F ที่ 298 ลบ. (+3% YoY และทรงตัว QoQ) ซึ่งต่ำกว่าที่เราเคยคาดไว้ กำไรที่เพิ่ม YoY จะหนุนจากรายได้และ margin ธุรกิจการตลาดแบบมีส่วนร่วมที่แข็งแกร่งขึ้น แต่ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มคาดว่าจะถูกกลบด้วยดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น ทำให้กำไรทรงตัว QoQ โดยที่กำไรสุทธิ 9M69F จะอยู่ที่ 802 ลบ. (+7% YoY) คิดเป็น 64% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
เราคาดว่ารายได้ 3Q69F จะเพิ่ม 11% YoY และทรงตัว QoQ ที่ 2.6 พันลบ. นำโดยธุรกิจด้านสปอร์ต มาร์เก็ตติ้งเป็นหลัก บวกกับคาดรายได้จากธุรกิจการตลาดแบบมีส่วนร่วมจะพุ่งก้าวกระโดด 58% YoY และ 4% QoQ อยู่ที่ 650 ลบ. หนุนจากการจัดกีฬามวย บนสมมติฐานอัตราการใช้พื้นที่สื่อโฆษณานอกบ้าน (OOH utilization rate) ที่ 73% เทียบกับ 73%/74% ใน 3Q68/2Q69 ตามลำดับ เราคาดว่ารายได้จากโฆษณา OOH ใน 3Q69F จะเพิ่มเล็กน้อย 1% YoY แต่ลดลง 1% QoQ อยู่ที่ 1.9 พันลบ. ผลจากช่วงฤดูฝนและอุปสงค์ที่อ่อนแอลง ด้านอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) คาดจะดีขึ้นที่ 33.2% (+1.6ppts YoY และ +1.8ppts QoQ) ขณะที่ คาดสัดส่วนสัดช. SG&A-to-Sales เพิ่มขึ้น 1.1ppts YoY อยู่ที่ 14.0% จากต้นทุนบุคลากรที่สูงขึ้นแต่จะลดลงเล็กน้อย QoQ
ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นหนุนให้ปรับเพิ่มกำไร
เราคาดว่า PLANB จะเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนใน iCare ตั้งแต่นพฤศจิกายน 2569 เป็นต้นไป โดยเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F และปี 2570F ขึ้น 1% และ 16% ตามลำดับ เพื่อรวมส่วนแบ่งกำไรจาก iCare ราว 30 ลบ.และ 220 ลบ. ในแต่ละปีตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการส่วนแบ่งกำไรจาก COM7 (COM7.BK/COM7 TB)* ปี 2569F ขึ้น 17% และปี 2570F ขึ้น 21% ด้วย ทั้งนี้ iCare รายงานกำไรสุทธิหลัก 1H69 ที่ 158 ลบ.หลังจากกำไรปี 2568 เติบโตมากกว่า 100%
กำไร 4Q69F จะเป็นจุดพีคของปีนี้
เราคาดกำไร 4Q69F ของ PLANB จะเป็นจุดพีคของปีนี้ (เติบโตทั้ง YoY และ QoQ) จากการเข้าสู่ช่วง high season ของการใช้จ่ายสื่อโฆษณาต่างๆ และการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก COM7 เต็มไตรมาส
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2570F ขึ้นใหม่ที่ 8.40 บาท (จากเดิม 6.10 บาท) อิงจาก blended P/E ที่ 22.0x การเข้าสู่ช่วง high season ใน 4Q69F และแนวโน้มกำไรที่เติบโตสนับสนุนให้เราปรับเพิ่ม P/E ที่ใช้ประเมินธุรกิจหลักของ PLANB ขึ้นเป็น 27.0x (จากเดิม 21x) ซึ่งเทียบเท่าค่าเฉลี่ย PE ในอดีต -0.5 S.D. ขณะที่ เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนใน COM7 และ iCare จะคิดเป็น 45–50% ของกำไรรวมจึงใช้ P/E ที่ 14.0x สำหรับส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนดังกล่าว เพื่อสะท้อนระดับความเสี่ยงที่ต่างกันของการลงทุนเหล่านี้ ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” PLANB จากแนวโน้มเชิงบวกน่าจะสะท้อนอยู่ในมูลค่าหุ้นไปมากแล้ว โดยราคาหุ้นได้ปรับขึ้นมา 12% ช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ทั้งนี้ synergies ที่อาจเกิดขึ้นจากการร่วมมือกับ COM7 อาจเป็น upside ต่อประมาณการของเรา แต่ยังต้องพิสูจน์ให้เห็นผลอย่างเป็นรูปธรรมที่ชัดเจนขึ้นก่อน
Risks
ยอดการใช้จ่ายสื่อโฆษณาฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้
