บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
PRIMA MARINE (PRM TB)
คาดกำไรปกติ 4Q25 ชะลอ q-q
- คาดกำไรปกติ 4Q25 ที่ 479.9 ล้านบาท (-16.4% q-q, +20.9%) จากการเดินเรือเส้นทางที่มาร์จิ้นไม่สูงนัก และ U-rate ของ FSU
- ปี 2026 ยังเป็นปีที่เติบโตแม้จะปรับประมาณการลงเล็กน้อย
- Valuation ถูก พร้อมเป็นทั้งหุ้นเติบโตและหุ้น high dividend yield
คาดกำไร 4Q25 ถูกกระทบจากเส้นทางเดินเรือที่มีมาร์จิ้นไม่สูงนัก
แนวโน้มกำไรปกติ 4Q25 ต่ำกว่าที่เราเคยประเมินก่อนหน้าเล็กน้อย แม้ว่าบริษัทจะหาเส้นทางเดินเรือใหม่มาทดแทนเส้นทางกัมพูชา แต่มีอัตรากำไรต่ำกว่าเพราะการแข่งขันสูงกว่า และการที่ลูกค้า 2 รายสลับเรือ FSU กินเวลานานกว่าที่เราเคยคาด ทำให้อัตราการใช้ประโยชน์ของเรือลดลง กดดันอัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มเรือ FSU เราจึงคาดกำไรปกติที่ 479.9 ล้านบาท (-16.4% q-q, +20.9%) กำไรที่ลดลง q-q เกิดจากเรือขนส่งน้ำมันดิบขนาดใหญ่เข้าซ่อมบำรุงนาน 31 วัน จำนวนวันเดินเรือที่ลดลงกระทบรายได้และอัตรากำไรขั้นต้น เรือ FSU มี utilisation rate ลดลงเพราะลูกค้าสลับเรือ นอกจากนี้ ค่าเงินบาทที่แข็งค่าราว 0.94 บาท/USD ทำให้คาด FX loss ราว 28 ล้านบาท จึงคาดกำไรสุทธิ 451.9 ล้านบาท (-19.8% q-q, -3.4% y-y)
ปรับกำไรปี 2025 ลงจากสถานการณ์ในกัมพูชา
กำไรปกติทั้งปี 2025 จึงคาดที่ 2,010.9 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการเดิม 2% และลดลง 4.2% y-y กำไรที่ลดลงจากปี 2024 ทั้งที่บริษัทมีเรือใหม่เพิ่ม 7 ลำและคาดทำให้รายได้รวมเพิ่มขึ้น เป็นเพราะ 1) ค่าเงินบาทที่แข็งค่า 2) มีเรือซ่อมบำรุงจำนวนมากถึง 20 ลำ และ 3) ผลกระทบจากสถานการณ์กัมพูชาทำให้บริษัทต้องเปลี่ยนเส้นทางเดินเรือ โดยรายได้จากเส้นทางกัมพูชาคิดเป็นประมาณ 6% ของรายได้รวม และเป็นเส้นทางที่มีอัตรากำไรสูงเพราะการแข่งขันต่ำ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า PRM จะจ่ายเงินปันผลงวด 2H25 มากกว่าครึ่งปีแรก ที่ 0.30 บาทต่อหุ้น คิดเป็น dividend yield 4.2% สำหรับงวดระหว่างกาล
ปี 2026 ยังเป็นปีที่เติบโตแม้จะปรับประมาณการลงเล็กน้อย
เราปรับประมาณการกำไรปี 2026–27 ลงเล็กน้อย ปีละประมาณ 3% จากผลกระทบของกัมพูชา โดยปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มเรือขนส่งน้ำมันและเคมี (PCT) อย่างไรก็ตาม ปี 2026 ยังเป็นปีเติบโตสำหรับ PRM เราคาดกำไรปกติ +12.6% y-y เป็น 2,263.7 ล้านบาท เนื่องจากเรือ 7 ลำที่ทยอยเข้าในปี 2025 ทำงานเต็มปีในปีนี้ และรับเรือใหม่เพิ่มสุทธิ 4 ลำ รวมเป็น 74 ลำ สิ้นปี 2026 โดยเรือ 2 ลำจะเข้ามาใน 1Q26 อีก 2 ลำในช่วงที่เหลือของปี และในช่วง 2H26 มีเรือที่สั่งต่อใหม่เข้ามา 3 ลำ (เรือ PCT) แทนเรือเก่าที่จะขาย 3 ลำ ในปี 2026 เรือที่เข้าอู่ซ่อมมีจำนวน 13 ลำ ลดลงมากจากปี 2025 (20 ลำ)
Valuation ถูก พร้อมเป็นทั้งหุ้นเติบโตและหุ้น high dividend yield
ปี 2026 PRM จะเป็นทั้ง growth และ high yield stock ในขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันมี 2026E P/E ต่ำเพียง 7.6x และ 2026E EV/EBITDA เพียง 5.0x และคาด dividend yield 7–8% ต่อปี เราปรับราคาเป้าหมายลงเล็กน้อยจากการปรับลดประมาณการ เป็น 9.50 บาท (อิง 2026E P/E 10x) ยังคงแนะนำซื้อ
