บล.บัวหลวง:
Delta Electronics (Thailand) (DELTA TB / DELTA.BK)
ลดความร้อนแรงเข้าโหมดพักฐานอย่างน้อย 6 สัปดาห์
สงกรานต์อาจช่วยคลายร้อนให้ผู้คนทั่วไป แต่สำหรับ DELTA ความร้อนกลับเพิ่มขึ้น การกลับเข้าสู่รอบ Cash Balance อีกครั้งทำให้ดาวน์ไซด์กลับมา พร้อมเปิดความเสี่ยงต่อการคงอยู่ใน SET50 อีกครั้ง ภายใต้มูลค่าหุ้นที่ตึงตัวและโมเมนตัมที่เริ่มชะลอตัวลง เรามองว่าความเสี่ยงและผลตอบแทนระยะสั้นไม่น่าสนใจ เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก ถือ เป็น ขาย ที่ราคาเป้าหมาย 260 บาท จากคาดการณ์ de-rating ล่วงหน้า
CB เข้าก่อนสงกรานต์
วันที่ 10 เม.ย. SET ประกาศให้ DELTA เข้าสู่มาตรการ Cash Balance (CB) ในช่วง 16–30 เม.ย. ในอดีต DELTA เคยเข้า CB ทั้งหมด 12 ครั้ง (Level 1 จำนวน 10 ครั้ง และ Level 2 จำนวน 2 ครั้ง) โดยผลตอบแทนในวันแรกเฉลี่ยลดลง 9–10% และเมื่อพิจารณาตลอดช่วง CB พบว่า Level 1 ให้ผลตอบแทนติดลบ 7 จาก 10 ครั้ง (เฉลี่ย -12%) ขณะที่ Level 2 ให้ผลตอบแทนติดลบทุกครั้ง (เฉลี่ย -21%) แม้บางครั้งจะมีการฟื้นตัว (เฉลี่ย +6%) แต่เป็นเพียงระยะสั้นและมักตามมาด้วยการขยายมาตรการกำกับดูแลเพิ่มเติม
SET50 อยู่ในความเสี่ยง
รอบนี้ไม่ใช่เพียงเรื่อง CB แต่เชื่อมโยงโดยตรงกับคุณสมบัติการคงอยู่ใน SET50 โดยกติกาสำคัญคือหุ้นจะต้องไม่ถูกใช้มาตรการ CB เกิน 3 ครั้งภายใน 12 เดือน ที่ผ่านมา DELTA เคยเฉียดหลุดเกณฑ์นี้มาแล้ว โดยสามารถเอาตัวรอดได้แบบหวุดหวิดในรอบครึ่งแรกของปี 2567 ขณะที่ในรอบครึ่งแรกของปี 2569 ความเสี่ยงค่อนข้างจำกัด เนื่องจากการเข้า CB เกิดขึ้นในช่วงสองเดือนท้ายของการคำนวณ อย่างไรก็ตาม สำหรับรอบครึ่งหลังของปี 2569 สถานการณ์ถือว่าเข้าสู่การวัดใจอีกครั้ง โดยรอบ CB ปัจจุบันถือว่ารอดหวุดหวิด โดยจะสิ้นสุดในวันที่ 30 เม.ย. ไม่คาบเกี่ยวเข้าไปสู่เดือน พ.ค. ทำให้ตลาดต้องจับตาว่า DELTA จะหลุดจาก CB ได้หรือจะโดนอีกครั้ง หากมีการเข้า CB ซ้ำในเดือน พ.ค. ความเสี่ยงที่จะหลุดจาก SET50 จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
มูลค่าหุ้นยังมีดาวน์ไซด์
หากย้อนดูช่วงการวัดใจในครึ่งแรกของปี 2567 หลัง DELTA เข้า CB ครบ 3 ครั้ง ราคาหุ้นปรับตัวลดลง 23% ขณะที่ trailing PER ลดลงจาก 80 เท่า เหลือ 55 เท่า ปัจจุบัน DELTA ยังซื้อขายที่ระดับ 159 เท่า ซึ่งถือว่าสูง สำหรับไตรมาส 1/69 เราคาดกำไรที่ 7.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 30–35% YoY และทรงตัว QoQ โดยรายได้มีแนวโน้มเติบโตระดับ high single digits QoQ จากข้อจำกัดด้านอุปทานของชิ้นส่วนและความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับจีน (รวมถึง Nexperia) ภายหลังการประกาศงบวันที่ 27 เม.ย. ซึ่งยังอยู่ในช่วง CB EPS คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 2.00 บาท เป็น 2.15 บาท ซึ่งอาจช่วยผ่อนคลายมูลค่าหุ้นได้บางส่วน อย่างไรก็ตาม หากอิงกับรอบ de-rating ในอดีตที่ DELTA มักออกจาก CB ที่ระดับ PER 120–130 เท่า เรามองดาวน์ไซด์ไปที่ช่วง 250–280 บาท ในช่วงเดือน เม.ย.–พ.ค.
